中草香料(920016):专注香精香料细分领域,募投扩产有望再上台阶-深度研究

公司专注香精香料细分领域,高科技铸就核心价值1)公司成立于2009年,2017年2月22日在全国中小企业股转系统挂牌,是集香精香料产品的研究、开发、生产、销售为一体的高科技企业。李莉作为公司创始人与实控人,目前共持有53.1％的股份。公司已形成以WS-23、WS-3等凉味剂系列为核心的产品结构,拥有6项发明专利为核心产品凉味剂工艺技术。其中,凉味剂产品N,2,3-三甲基-2-异丙基丁酰胺(WS-23)于2021年12月获得安徽省经济和信息化厅授予的"安徽工业精品"称号。

   2)2023年,公司实现营业收入2.06亿元,同比增长8.72％;归母净利润为0.41亿元,同比增长8.81％。2021-2023年,公司营业收入CAGR为17.11％,净利率从15.37％逐年增长至19.93％,期间费用率从14.12％下降至11.41％。

   2023年,公司主营产品凉味剂营收1.57亿元,同比增长13.7％,占公司总营收76.13％,是核心收入来源。

   受益于食品、日化、软饮、医疗等应用领域复苏和增长,下游应用市场广阔1)需求市场规模呈持续增长趋势。随着全球经济的发展,人们生活水平的提高,香料香精市场需求不断增加,香精香料市场规模呈持续增长趋势。全球香精香料市场规模由2017年的263亿美元增长至2023的306亿美元。根据中国香料香精化妆品工业协会的统计数据,我国香料香精行业的市场规模由1980年的5.24亿元扩大至2022年的424亿元。据艾媒数据,2023年中国香料香精行业市场规模为439亿元,预计2026年有望突破500亿元。

   2)下游应用领域广泛利好行业发展。香精香料是食品、饮料、医药、日化、烟草、饲料、洗涤护理等领域不可或缺的原材料。其中,如凉味剂等相关产品被广泛应用在食品、日化、烟草和医药等领域。在食品工业领域,清凉的化合物能给人冰爽畅快的凉感;在日用化学领域,应用在如洗发香波、沐浴露、除臭剂、身体清洁剂、牙膏、漱口水中;在医药领域,清凉化合物被用于减轻瘙痒症状、疼痛和缓和病人情绪;在养殖业方面,尤其是在非洲或一些热带国家,在饲料中使用凉味剂提高猪、牛、鸡等畜禽的成活率和生长率。

   3)国际市场集中度高,国内市场错位竞争。全球香精香料呈现高度垄断、高额投入的"双高"格局,前四大香料公司占据近70％市场份额。我国香精香料行业受国外香料企业投资推动,发展较为迅速,但集中度较低。2017-2021年,行业CR6从19.07％增至20.32％,仅有略微增长;2022年,前5大香精香料上市公司营收在我国香精香料行业营收占比仅为17％;2023年涉及香精香料业务企业达37000家以上。国内香料企业错位竞争,聚焦细分领域,因此呈差异化竞争格局。中草香料凉味剂产品2021年及2022年度国内市场占有率均约30％,在国内细分市场处于领先地位。

   公司拥有优质客户资源,重视研发技术投入1)拥有高质量客户资源,品牌形象良好。公司的下游客户包括终端客户和贸易商客户。终端客户主要包括爱普股份、德之馨、奇华顿等知名香精香料企业和口味王、银丰药业等食品、药品生产企业;贸易商客户主要包括上海世杰生物科技有限公司、上海巨隆香料有限公司等香料贸易商。公司深入参与下游香精公司的产品开发,在细分领域中具备一定行业地位和品牌影响。

   2)拥有多项发明专利,重视产品质量。截至2024年9月,公司共拥有10项发明专利,5项外观设计专利。2021-2023年,公司研发费用分别为656.13/823.80/866.47万元。公司持续加大研发投入,不断研发新产品和改进现有产品的生产工艺。公司严格实施产品质量和环境管理控制,通过了ISO9001:2005质量管理体系认证、ISO14001:2015环境管理体系认证、ISO22000:2018认证、kosher认证、FSSC22000认证、HALAL认证、欧盟REACH注册、美国FDA认证等。

   3)IPO募资丰富产品种类,拓宽盈利空间。年产2600吨凉味剂及香原料项目(一期)总投资额达2.57亿元,拟募资1.495亿元。项目投入使用后,将生产1170吨凉味剂原材料,这也是制约公司凉味剂规模发展的重要因素。项目产能完全释放的情况下,将使得公司凉味剂相关产品种将更加丰富,形成新的盈利增长点。

   本次公司发行价为7.5元/股,对应市盈率为14.93倍,低于可比公司均值。

   风险提示:主要原材料价格波动风险;市场竞争加剧的风险;安全生产风险;环保风险;募投项目实施不及预期风险、新增产能消化风险和收益不及预期风险;行业规模测算不及预期的风险;研报使用的信息更新不及时的风险。