兖矿能源(600188):24Q2成本环比下降致业绩逆势增长,持续提质增效重回报-公司半年报点评

24H1归母净利同比-32％,其中24Q2环比+1.5％。公司24H1实现营收/归母净利723/75.7亿元,同比-24.1％/-31.6％。其中,Q2单季归母净利38.1亿元,环比+1.5％,同比-17.3％。

   24H1煤炭业务量升价降、成本稳定,24Q2环比量升本降。1)产销量:24H1公司自产煤产销量6908/6376万吨,同比+8.2％/+9％。其中收购矿井(即鲁西矿业+新疆矿业)产销量1556/1477万吨,同比+6.5％/+1.2％。公司原业务方面,自产煤产销量5352/4899万吨,同比+8.7％/+11.6％,其中本部/晋陕蒙/澳洲销量1136/2140/1967万吨,同比-4.2％/+11.8％/+16.2％。Q2单季度,公司自产煤产销量3444/3263万吨,环比-0.6％/+4.8％,其中收购矿井产销量759/746万吨,环比-4.7％/+2％;原业务自产煤产销量2685/2517万吨,环比+0.7％/+5.7％,其中本部/晋陕蒙/澳洲销量495/979/997万吨,环比-16.2％/+23.9％/+3.5％。2)售价:24H1公司自产煤售价668元/吨,同比-22.1％,其中收购矿井售价522元/吨,同比-12.4％。原业务自产煤售价711元/吨,同比-24.6％,其中本部/晋陕蒙/澳洲售价802/514/809元/吨,同比-18.2％/-5.9/-33.1％。Q2单季,公司自产煤售价660元/吨,环比-2.4％,其中收购矿井售价530元/吨,环比+2.9％;原业务自产煤售价698元/吨,环比-3.7％,其中本部/晋陕蒙/澳洲售价796/515/801元/吨,环比-1.4％/+0.5％/-2.1％。3)成本:24H1公司自产煤单位成本371元/吨,同比持平,其中收购矿井单位成本285元/吨,同比+39.7％。公司原业务自产煤单位成本397元/ 吨,同比-6.9％,其中本部/晋陕蒙/澳洲单位成本363/204/578元/吨,同比+2.4％/-13％/-7.8％。Q2单季,公司自产煤成本362元/吨,环比-5％,其中收购矿井单位成本284元/吨,环比-1.1％;原业务自产煤单位成本385元/吨,环比-6％,其中本部/晋陕蒙/澳洲单位成本340/181/594元/吨,环比-11％/-21.7％/+5.9％。4)毛利率:24H1公司自产煤毛利率44.4％,同比-12.3pct,其中收购矿井毛利率45.4％,同比-20.4pct;原业务自产煤毛利率44.1％,同比-10.6pct。Q2单季自产煤毛利率45.1％,环比+1.5pct,其中收购矿井毛利率46.5％,环比+2.2pct,原业务自产煤毛利率44.8％,环比+1.3pct。

   盈利预测与估值。我们认为,公司24年煤炭产量目标仍有增长,且中长期战略下煤炭产量规模达到3亿吨/年,煤价有望中高位窄幅波动,煤化工板块持续改善,且在新项目逐步投产带动下成长空间大。我们预计公司24～26年归母净利157/162/169亿元,对应EPS1.57/1.62/1.68元,参照可比公司,给予公司24年11～12倍PE,对应合理价值区间为17.25～18.82元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。海外煤价波动、国内煤价大幅下跌、产量释放低于预期。