蓝晓科技(300487):1H24公司业绩提升,产能投放打造成长第二增长极

事件:2024年8月26日,蓝晓科技发布2024年半年度报告,公司2024年上半年营业收入为12.95亿,同比上涨28.50％;归母净利润为4.04亿元,同比上涨16.79％;扣非净利润为3.93亿元,同比上涨16.41％。对应公司2Q24营业收入为6.64亿元,同比上涨30.98％;归母净利润2.35亿元,同比上涨10.75％;扣非净利润为2.27亿元,同比上涨9.23％。

   点评:公司1H24营收与利润实现同比双增长。2024年上半年公司总体销售毛利率为47.48％,较去年同期下跌0.43pcts。2024年上半年公司财务费用同比上涨100.75％,主要因为公司1H24汇兑收益减少,利息费用增加;

   研发费用同比上涨22.79％,主要因为公司增加了研发直接投入;销售费用同比上涨23.09％,主要因为公司职工薪酬与差旅费增加。1H24公司净利率为31.65％,较去年同期减少2.94pcts。我们认为,1H24公司利润增长主要在于公司把握行业高景气发展的市场机遇,产能释放优势显著。

   公司1H24经营活动现金流净额同比上涨。2024年上半年公司经营性活动产生现金流净额为2.11亿元,同比上涨16.08％;投资性活动产生的现金流量净额为-1.89亿元,同比下降13.44％;筹资活动产生的现金流量净额为-0.29亿元,同比下降105.97％。期末现金及现金等价物余额为21.40亿元,同比增长25.00％。应收账款7.55亿元,同比上升60.78％,应收账款周转率有所下降,从2023年同期的2.20次变为1.88次。存货周转率有所上升,从2023年同期的0.49次变为0.59次。

   公司"基本仓"业务态势良好,吸附材料板块维持较高盈利水平。2024年上半年公司营收、净利润同比双增长,实现历史新高。1H24公司稳定以吸附材料作为业务的核心增长动力,表现出良好的韧性,维持了较高毛利率水平。

   根据公司2024半年度报告,1H24公司吸附材料营收9.74亿元,在总营收中占比82％,毛利率为51.00％,增加1.50pcts。生命科学、金属资源、水处理与超纯化等是公司吸附材料板块的重要下游应用,1H24吸附材料在上述各领域实现的营收分别为2.85亿元、1.21亿元、3.23亿元,同比分别增加33％、45％、30％。其中,生命科学业务的较高增速,得益于下游GLP-1多肽类药物销量的大幅增长;水处理与纯化业务的较高市场渗透率,得益于其竞争力突出的产品与技术。我们认为,公司的"基本仓"业务能够持续稳定底盘竞争优势,推动业绩的进一步增长。

   高质量产能布局深入发展。2024年上半年,公司产销量大幅提升,吸附材料产量达到3.16万吨,同比增加27％;销量达到3.08万吨,同比增加35％。

   公司通盘布局,打通各厂区产能的互通互补,有针对性地持续分单元、分区域实现设备和工艺的细化升级,提升管理质量,促进产量稳步拉升。近年来,公司已形成国内多地、多功能产业园互补协同格局,高陵新材料产业园2.5万吨特种品系、蒲城新材料产业园1.5万吨大应用品系、高陵系统工程园装置生产、鹤壁蓝赛资源化回收,兼顾产量和质量、覆盖几乎所有工艺单元,形成科学合理的产能布局。2024年7月,公司计划建设2万吨高端材料产能,以满足高端应用市场扩量的需求,并同时建设蒲城蓝晓高端材料制造产业园。

   国投罗钾项目吸附材料及系统装置于1Q24顺利交付,进一步彰显公司优质高效的项目履约能力;截至1H24,公司国能矿业结则茶卡项目首条产线开始进行调试试车,克服了海拔高、施工及运营难度大等挑战,采用环境友好型工艺,有望成为西藏地区首个投产的工业级"直接提锂"标杆项目。

   持续领跑盐湖提锂市场。公司在盐湖提锂领域拥有扎实的技术储备,领先的产业化能力和优质的项目履约能力,在全球客户中获得"DLELeader"(直接提锂技术领先企业)称号。截至1H24,公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共超过15个,合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨,其中6个已经成功投产运行。2024年上半年公司盐湖提锂系统装置实现收入为0.99亿元,同比增长8％。虽然上半年锂资源价格相对低迷,但公司盐湖提锂技术路线拥有显著的成本优势,已投运项目仍保持较高生产负荷。秉承"强周期抓新增,弱周期磨技术,以技术进步促进降本增效,提高市占率和技术控制能力"的理念,公司持续对工艺技术和吸附剂产品进行升级优化,发挥吸附技术以"材料+装置"形成功能单元的技术特点,开创DLE生产线"除杂"、"精制"的拼装组合模式,实现了吸附技术在盐湖提锂工业化中灵活、自我进化、伴生发展的技术生态。此外,公司也积极多维度布局涉锂产业链,不断提高吸附技术在矿石锂精制、锂电池回收、伴生矿等领域的应用水平。我们认为,随着公司研发创新的投入,有望在盐湖提锂领域构建更高的技术壁垒和核心竞争力,公司在盐湖提锂领域有望获取更多订单。

   海外市场蓬勃发展,打造全球化、国际化企业。公司国际化战略起步早、布局广,秉承创新驱动理念,遵循高品质定位,在关键海外市场逐步突破,近年来海外市场渗透率也在逐步提升。2024年上半年,公司实现海外收入3.52亿元,同比增长56％。公司重视与海外战略客户的深入合作,以盐湖提锂技术为例,公司在阿根廷建立的南美研发中心,就是其在国际市场的重要"战略支点",致力于为"锂三角"区域客户持续提供高效、及时、本地化的技术服务。在推广上,公司也积极通过高频次技术交流、定制化技术方案、小试及中试实验等方式,与南美、北美等地客户深入交流,推进项目落地。

   投资建议:预计公司2024-2026年实现营业收入分别为31.49/38.95/47.26亿元,实现归母净利润分别为9.51/11.81/14.63亿元,对应EPS分别为1.88/2.34/2.90元,当前股价对应的PE倍数分别为23.7X、19.1X、15.4X。

   我们基于以下几个方面,1)公司基本仓业务成长性良好,行业边际供需改善,有望进一步提升公司的产品市占率;2)公司盐湖提锂产能持续扩张,技术壁垒和成本优势显著,随着行业周期复苏及全球化布局逐步完善,未来有望贡献更多业绩;3)高质量产能布局带动公司生产力进一步发展,稳定竞争优势。

   我们看好公司主营业务成长性及产能释放带来的业绩增量,给予"买入"评级。

   风险提示:原材料和能源价格波动风险;下游需求不及预期;新建项目进展不及预期;宏观经济波动风险等。