斯达半导(603290):行业竞争加剧暂时承压,新能源汽车业务快速成长

事件概述:公司发布2024年半年报。

   【24H1】公司实现营收15.33亿元,同比-9.17％;归母净利2.75亿元,同比-36.10％;扣非归母净利2.68亿元,同比-34.70％;毛利率31.52％,同比-4.66pcts;净利率17.94％,同比-7.54pcts。

   【24Q2】公司实现营收7.28亿元,同比-19.78％,环比-9.50％;归母净利1.12亿元,同比-49.88％,环比-31.03％;扣非归母净利1.06亿元,同比-49.87％,环比-34.55％;毛利率31.22％,同比-4.75pcts,环比-0.56pcts;净利率15.38pcts;同比9.28pcts,环比-4.86pcts。

   降价＆光伏行业去库存影响营收表现,扩产＆研发投入使盈利承压

   24H1行业竞争加剧,部分产品价格降幅较大,影响公司营收与毛利表现,细分行业来看:1)工业控制和电源行业:营收6.06亿元,同增0.38％;2)新能源行业:营收7.94亿元,同降19.99％,其中新能源汽车行业仍保持快速增长,同增33.25％,但单管需求受去库存影响,与去年同期相比营收减少了1.79亿元;3)变频白色家电及其他行业:营收1.32亿元,同增44.14％。

   公司24H1归母净利与扣非净利同比下滑,主要系:1)公司募投项目SiC芯片研发和产业化项目、高压特色工艺功率芯片研发及产业化项目已经基本完成前期投入,目前处于产能爬坡阶段,资产折旧等固定生产成本相对较高;2)公司继续加大研发投入,24H1研发费用增加到1.51亿元,同增33.86％;研发费用率达9.85％,同增3.16pcts。

   光伏＆新能源车行业边际好转,整体IGBT行业触底有望

   1)光伏行业已开启产能出清进程,当前行业价格及盈利已处于底部。硅料龙头通威股份收购润阳股份,拉开光伏整合序幕。

   2)新能源车行业仍在较快增长:据乘联会秘书长崔东树,8月国内新能源车零售渗透率54％。随着报废更新政策发力以及以旧换新政策陆续出台,整体车市热度有所回升,下半年整体有望延续走强态势。

   在下游新能源下半年及2025年有望边际好转的情况下,IGBT行业整体亦有望触底。乐观看待24H2及25年斯达半导新能源业务的边际改善。

   SiC业务快速成长,产能持续落地

   1)碳化硅市场快速发展:根据IHS数据,受新能源汽车行业庞大的需求驱动,以及光伏风电和充电桩等领域对于效率和功耗要求提升的影响,预计到2027年碳化硅功率器件的市场规模将超过100亿美元,2018-2027年的复合增速接近40％。

   2)产能逐步爬坡:公司募投项目SiC芯片研发和产业化项目、高压特色工艺功率芯片研发及产业化项目已经基本完成前期投入,目前处于产能爬坡阶段,完成后将形成年产6万片6英寸车规级SiCMOSFET芯片以及30万片6英寸3300V以上高压特色功率芯片的产能。

   3)业务快速成长,持续放量:24H1公司自主的车规级SiCMOSFET芯片(通过代工生产和自建6英寸SiC芯片生产线生产)持续批量装车,预计下半年将快速放量。

   新能源汽车＆发电等领域新品突破有望贡献营收

   1)新能源汽车行业:公司基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的750V的车规级IGBT模块在23年开始大批装车的基础上持续放量配套更多的整车品牌;公司基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的1200V车规级IGBT模块开始批量装车,同时新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点。

   2)新能源发电及储能行业:公司基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的IGBT模块在最新一代的320KW组串式光伏逆变器开始大批量应用,预计下半年市场份额会迅速增加;公司基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的面向工商业光伏的IGBT模块研发成功并通过客户验证,预计下半年开始批量使用;公司基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的IGBT分立器件在户用式光储与工商业光储市场测试通过并小批量,预计下半年将快速放量。

   投资建议:

   鉴于行业竞争加剧,公司加大研发投入突破新品等因素影响,我们更新对公司2024-26年盈利预测为7.0/8.6/11.5亿元(原预测为10.2/12.8/15.3亿元),对应PE为24/20/15倍。鉴于公司在新能源领域的领先地位,公司有望充分受益于前期车型定点带来的收入增长。维持"买入"评级。

   风险提示:

   行业景气不及预期,研发进展不及预期,产能爬坡不及预期,研报使用信息数据更新不及时的风险。