康龙化成(300759):新签延续稳健,经营环比向上-2024H1业绩点评

2024H1新签订单稳健,Q2业务收入环比向上,看好2023H2低基数下2024H2收入表现。

   业绩:Q2收入环比向上,利润受多因素扰动公司公告2024H1业绩:2024H1实现收入56.04亿元(YOY-0.63％),经调整Non-GAAP净利润6.90亿元(YOY-25.9％)。其中2024Q2实现收入29.34亿(YOY0.6％,QOQ9.85％),经调整Non-GAAP净利润3.51亿(YOY-28.8％)。根据公司披露:2024H1在人员增长(主要来自于2023H2新入职的员工)、2023年末新增银团贷款且2023年末及新产能投产等因素的综合影响下,Non-IFRSs经调整归母净利润同比阶段性下降。

   业务拆分:Q2环比向上,订单趋势较好订单:中报披露公司全球客户询单量和访问量较2023年同期亦有所回暖,2024H1新签订单金额同比增长超过15％,其中实验室服务新签订单同比增长超过10％,CMC(小分子CDMO)服务新签订单同比增长超过25％,订单趋势良好。实验室服务:2024H1实现收入33.71亿元(YOY-0.27％),其中,2024Q2实现收入17.67亿元(YOY2.3％,QOQ10.10％)。2024H1公司实验室服务新签订单同比增长超过10％,公司宁波第三园区陆续投入使用,加强了公司在药物安全性评价、药物代谢及药代动力学和药理学等动物实验方面的服务能力,为订单交付提供支撑。CMC(小分子CDMO)服务:2024H1实现收入11.76亿元(YOY-6.04％),2024Q2实现收入5.94亿元(YOY-9.1％)。2024H1公司CMC(小分子CDMO)服务新签订单同比增长超过25％,公司预计2024年下半年收入较上半年将实现环比提升。2024H1公司CMC(小分子CDMO)服务涉及药物分子或中间体695个,其中工艺验证和商业化阶段项目16个、临床III期项目19个、临床I-II期项目162个、临床前项目498个。公司工艺验证和商业化阶段项目数量同比下降,是由于公司Cramlington工厂原有的部分仿制药产品,2024H1没有生产。伴随着客户项目的持续推进,公司工艺验证和商业化阶段创新药项目数量同比增加。临床研 究服务:2024H1公司实现收入8.43亿元(YOY4.73％),2024Q2实现收入4.52亿元(YOY4.8％)。得益于公司一体化平台的协同性,以及康龙临床客户认可度的不断提升,公司临床服务项目数量持续增加,市场份额进一步提高。大分子和细胞与基因治疗服务:2024H1公司实现收入2.12亿(YOY5.49％)2024Q2实现收入1.20亿元(YOY14.3％,QOQ31.00％)。

   盈利能力:24H1各板块毛利率均有下降,Q2多业务有所回升2024H1公司整体毛利率33.39％(同比-2.94pct),2024Q2毛利率34.05％(同比-2.78pct),其中分业务看2024H1实验室服务毛利率44.46％(同比-0.59pct,Q2得益于实验室服务收入环比提升,板块毛利率达到44.74％,较第一季度提升0.60个百分点),CMC(小分子CDMO)毛利率28.30％(同比-4.16pct,主要是由于员工数量同比增加,新产能投产及受交付节奏影响收入同比下降的综合影响,Q2板块毛利率达到28.69％,较第一季度提升0.79个百分点),临床CRO服务毛利率12.55％(同比-4.43pct,主要是由于临床研究服务执行的订单结构变化,叠加服务价格市场竞争充分,板块毛利率有阶段性压力。2024Q2得益于临床研究服务收入环比提升,板块毛利率达到15.36％,较第一季度提升6.04个百分点。),大分子和细胞与基因治疗服务毛利率-31.34％(同比-23pct,主要是由于大分子和基因治疗CDMO业务目前仍处于建设投入阶段,且宁波第二园区大分子药物开发和生产服务平台于2024年上半年部分投入使用,导致工厂运营成本及固定资产折旧高于去年同期)。

   盈利预测与估值我们预计2024-2026年公司EPS为1.08、1.15和1.47元,2024年9月9日收盘价对应2024年PE为19倍,维持"买入"评级。

   风险提示业务布局加速带来的管理风险,订单短期波动,临床业务布局带来的管理挑战,新业务拓展不及预期风险。