天孚通信(300394):高速光模块无源和有源需求均保持强劲,期待1.6T新产品上量

事件描述公司发布2024年半年报。2024上半年公司实现营收15.6亿元,同比+134.3％;实现归母净利润6.5亿元,同比+177.2％,扣非归母净利润为6.4亿元,同比+184.2％,同比增幅较为显著。环比来看,单Q2公司收入8.2亿元,环比+12.7％,归母净利润3.8亿元,环比+34.6％,利润较收入环比增速更快。

   事件点评上半年无源和有源产品出货均保持强劲,产能扩张和定制化特点形成优秀毛利率。上半年公司光无源器件、光有源器件分别实现收入7.0亿、8.2亿元,分别同比+63.4％、+267.4％。受益于全球AI发展和算力需求的增加,高速光器件产品需求持续稳定增长,Lightcounting最新报告预测2024年全球AI集群光模块市场将增长一倍多,并在2025-2026年间继续。公司的无源产品覆盖了隔离器、滤光片、FiberArray、多模用塑料透镜等,受益于主流光模块厂商销售增长。Fabrinet作为公司2023年第一大客户,今年订单饱满,24Q2收入同、环比分别+15％、+3％。从毛利率来看,上半年无源器件、有源器件毛利率分别为68.9％、46.8％,分别同比+13.9pct、+5.4pct,Q2无源器件人工产能的扩充、产品结构的高端化、有源器件良率的提升是主要原因。

   高速光模块无源器件将向定制化和硅光路线发展,公司产品优势明显,客户质量高。随着高速光模块向1.6T发展,EML、硅光技术路线将并行发展,无源器件尤其是FiberArray、AWG、硅透镜以及CW激光器的封装等具有显著的定制化特点,头部客户呈现高端化趋势明显。从半年报披露的公司研发支出项目来看,包括"适用于各种特殊应用场景的FiberArray器件产品"、"适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品"、"适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器"、"单波200G光发射器件"、"适用于CPO的多通道光纤耦合阵列"、"高速光模块的多通道接收波长解复用器件POSA"等等。公司的无源器件与客户从概念研发阶段即切入,具有高精度、高可靠性、高一致性、数据离散性好等特性。上半年公司为高速率、硅光配套的相关无源器件扩产相对较多,还将继续努力扩产,下半年有望保持环比增有源模组产品随大客户出货节奏有望继续环比增长,展望20251.6T产品将带来更高价值量。随着英伟达GB200CX8配套网卡和交换机的出货,2025年有望成为1.6T放量元年。公司2023年第一大客户Fabrinet是泰国光模块ODM主要供应商,与北美AI算力客户保持良好合作关系。2024财年(23Q2-24Q2自然年)Fabrinet数通收入同比增长120％以上,24Q2800G以上数通收入2. 6亿美元,收入占比34.4％,已成为Fabrinet增长核心驱动力。

   Fabrinet预计2024下半年大客户800G需求依然强劲,并跟随大客户的需求适时出货1.6T。公司半年报存货中原材料储备较年初增长64.3％,泰国子公司产线已部分投产,且收购天孚之星46.67％股权显示对海外布局的投入决心。作为大客户核心光引擎供应商,我们认为24Q4开始有望由1.6T开启新增长阶段。

   盈利预测与投资建议公司以"精益制造,万品入精"作为经营理念,以定制化、高品质持续拓展精密无源器件市场并以此为基础拓展光引擎业务,有望全面受益于高速光模块市场爆发。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.2/26.4/31.4亿元(前次预测为13.5/20.0/26.4亿元),维持"买入-A"评级。

   风险提示GPU服务器等AI下游基础设施出货不及预期导致光模块市场预期下调;下游大客户引入新供应商导致竞争格局恶化;有源产品占比提升拉低整体毛利率水平;无源器件新品在客户1.6T和硅光导入不及预期。