藏格矿业(000408):锂钾售价下滑盈利承压,巨龙投资收益丰厚-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入17.6亿元,同比-37.0％,归母净利润13.0亿元,同比-36.0％,扣非后归母净利润12.8亿元,同比-36.1％。其中,24Q2实现营业收入11.5亿元,环比+86.8％,归母净利润7.7亿元,环比+45.1％,扣非后归母净利润7.0亿元,环比+21.1％。24H1拟每10股派发现金红利2.6元(含税),计划出资1.5-3.0亿元回购股份并注销。

   锂业务:新工艺下产量超预期。1)量:24H1公司实现碳酸锂产量5809吨,同比28.9％;销量7630吨,同比+56.8％,销量较高主因系出售库存较多。其中,Q2产量3423吨,环比+43.5％,连续吸附等工艺改进提升公司产量,销量3660吨,环比-7.8％。2)价:24H1碳酸锂平均售价9.4万元/吨,同比下降63.9％,年后锂价虽有反弹但在Q2逐步回落。3)利:H1单吨销售成本约4.13万元,升高主因系老卤定价提高。

   钾业务:钾肥Q2销量大幅改善。1)量:24H1公司实现氯化钾产量52.3万吨,同比下降1.47％;销量54.0万吨,同比下降8.41％,产销量分别完成全年目标的52.3％和51.8％。其中,Q2产量36.4万吨,环比+129.6％,销量40.1万吨,环比+186.9％。2)价:24H1氯化钾平均售价2,265.4元/吨,同比下降26.5％,主因系上半年氯化钾港口库存偏高位氯化钾价格承压。3)利:上半年平均销售成本1,075元/吨,同比上升6.3％。

   巨龙铜:持续贡献丰厚投资收益。24H1巨龙铜业产铜8.1万吨,其中Q2产铜3.9万吨,环比-7.1％。公司持有巨龙铜业30.78％的股权,报告期内公司取得投资收益8.55亿元,同比增长46.1％,占公司归母净利润65.94％,收到巨龙铜业股权转让二期补偿款2.03亿元。

   锂钾铜三业务扩产有序进行。1)锂:西藏有其他盐湖新采矿证已经下发,麻米错采矿证有望加速办理。结则茶卡与龙木错盐湖所属公司国能矿业的收购待支付第三期款项。2)钾:老挝能源与矿产部已评审通过巴俄勘探报告,后续将推荐可研和环评。3)铜:巨龙二期20万吨预计将在2026年一季度实现试生产,届时矿产铜年产量将从2023年的15.4万吨提升至30-35万吨。

   盈利预测与投资建议:考虑到近期锂和钾肥市场波动,以及麻米错采矿办理问题,我们调整了锂和钾肥业务的部分假设,预计公司2024-2026年归母净利润为23.48/24.88/37.62亿元(此前为25.27/29.96/44.51亿元)。

   考虑到公司成本优势显著以及铜业务稳步增长,维持"买入"评级。

   风险提示产品价格不及预期,环保风险,规划项目不及预期。