千禾味业(603027):拥抱极致性价比与下沉时代-投资探讨

我们年初推出极致性价比系列,开篇立足能量饮料＆量贩零食,本篇针对零添加酱油,测算零添加下沉空间及千禾份额机会。

   复盘:零添加酱油渗透率快速提升。代表企业千禾味业22Q4以来连续4个季度高增,背后原因有三,先发优势:近20年聚焦零添加,先发抢占消费者心智;强产品矩阵:SKU数量领跑行业;强革新能力:KA外渠道同步发展,外埠占比提升。

   当前:零添加市场呈哪些变化趋势?拥抱极致性价比:千禾零添加价格最低下探至5元500mL;渠道线上化近场化:千禾及海天、中炬线上占比分别为20％和4％/2％;新品功能化理性化:推新数量回归理性趋于稳定,但功能化诉求进一步加强。

   未来零添加市场空间格局展望?我们的测算结论显示:通过城市分层支出测算可得零添加酱油市场规模45亿元,高线和下沉分别对应18/27亿,下沉市场60％比重更大;通过价格带渗透假设测算可得零添加酱油零售规模47亿元(与城市测算基本一致),零添加10年Cagr10.6％(快于酱油整体Cagr3.5％),其中千禾零添加3年Cagr15.1％(更快于零添加整体)。

   未来千禾味业的利润空间探讨?基于零添加市场持续扩容,公司产品结构将持续优化,零添加占比提升(均价更高)/高鲜酱油占比下降(均价更低),过往两年公司酱油吨价已连续提升0.4％和1.24％亦可印证。我们对公司利润空间的测算结论显示:毛利率端,中期5年维度及中性假设下,若公司吨价同比+1％且吨成本同比-1％,酱油业务毛利率可提升1.24pct;净利率端,考虑下沉势能及控费势能同步释放,预计26年整体毛/净利率37.8％/17.3％,较23A可提升0.6/0.8pct。

   类比社区团购终局启示--强者恒强。相较21年社区团购,总结相同之处为性价比及近场化,不同之处为成本走势相反,社区团购结局启示为强者恒强杂牌出清,我们认为零添加与此有可比意义。综上本文首推千禾味业(零添加下沉+盈利释放),积极关注海天味业(改革初见成效+渠道捋顺)。

   风险提示

   1、大单品拓展不及预期零添加产品销售及拓展不及预期,消费者需求变化,公司未跟随趋势及时更新大单品等风险。

   2、渠道拓展低于预期目前流通渠道主要是低端零添加放量,渠道开拓不及预期,KA景气度下滑,影响收入增速。

   3、食品安全事件食品添加剂、食品安全事件将影响行业发展,以及影响公司舆情及品牌,或拉开竞争差距。

   4、经销商利润受损,竞争恶化目前市场竞争加剧将降低经销商利润,导致行业乱序竞争,有竞争恶化风险。