中航西飞(000768):军民布局齐发力,国内外协同景气高-半年报点评

事件:公司发布2024年半年报,2024H1公司实现营业收入203.29亿元,同比+3.95％;归母净利润6.57亿元,同比+16.25％;扣非归母净利润6.22亿元,同比+14.93％。二季度单季实现营收118.74亿元,同比+2.25％,环比+40.44％;归母净利润3.85亿元,同比+16.67％,环比+41.18％;扣非归母净利润3.45亿元,同比+8.22％,环比+24.28％。我们认为,公司圆满完成上半年科研生产任务,顺利实现"2323"均衡生产阶段目标,超额完成出厂试飞工作。公司AG600型号已提前完成小批生产,C919项目产能稳步提升,新舟60灭火机完成取证,国际转包业务如期实现任务节点,军民机任务齐头并进。

   盈利能力保持稳定,降本增效成效显露

   2024上半年,公司毛利率5.89％,同比-0.63pct;净利率3.23％,同比+0.34pct。其中,航空产品毛利率5.62％,同比-0.81pct;国内毛利率6.16％,同比-1.26pct。费用端,期间费用率2.75％,同比+0.35pct,销售/管理/财务/研发费用率分别1.11％/2.04％/-0.61％/0.21％,同比分别+0.28/-0.25/+0.44/-0.11pct。我们认为,公司主营业务盈利能力较稳定,降本增效工作成效逐渐显露。资产负债端,2024上半年公司货币资金59.55亿元,较上年末-69.15％,主要系支付供应商采购款所致;应收账款234.45亿元,较上年末+31.92％,主要系产品销售增加及部分商品货款尚未收回所致;合同资产21.81亿元,较上年末+14.07％;存货238.29亿元,较上年末+1.69％;合同负债110.63亿元,较上年末-41.16％,主要系部分预收货款结转收入所致。我们认为,2024上半年公司积极备产备货,下游订单需求稳定,全年公司业绩可期。

   大飞机商运表现稳定,商业潜力持续释放

   截至24年8月,国内共有9架C919飞机交付客户。东航C919航班商运表现亮眼。国航、南航2024年更新各100架订单。按照东航、国航以及南航公布的交付计划,三家航司购买的总共300架C919都将在2024年至2031年分批交付。其中,东航订单2024年计划交付5架,2025年至2027年每年计划交付10架,2028年至2030年每年计划交付15架,2031年计划交付20架。我们认为国航、南航交付节奏可由此类比,未来随着上海临港C919第二总装厂产能落地,C919批产及交付速度有望提升,商飞年产150架目标有望加速实现,公司民机业绩有望受益。

   盈利预测与评级:我们认为,公司作为我国大中型飞机龙头企业,有望充分受益"十四五"国防装备跨越式发展需求景气上行,叠加国产大飞机需求持续旺盛,我们判断公司业绩短中长期发展趋势向好。公司2024年-2026年营业收入预计464.67/536.7/622.84亿元,考虑军用大飞机新型号批产较远期以及C919订单交付尚属早期阶段,归母净利润由11.68/16.23/23.16亿元下调为11.49/14.54/17.99亿元,对应PE分别为58/46/37x,维持"买入"评级。

   风险提示:军品业务波动的风险;新型号装备研制不达预期的风险;产品价格的风险;企业经营状况及盈利能力不达预期的风险;主观性风险等。