中国交建(601800):海外营收＆订单实现高增长,中期分红提升投资吸引力-半年报点评

收入、利润短暂承压,中期分红彰显投资性价比24H1公司实现收入3574亿,同比-2.5％;归母、扣非净利润为114、106亿,同比-0.6％、-3.0％,非经常性损益为7.76亿,同比增加3.2亿,其中上半年应收款项减值准备转回5.5亿元;Q2单季实现收入1805亿元,同比-5.0％,归母、扣非归母净利52.6、45.2亿元,同比-10.6％、-18.0％。24年上半年公司实行中期分红,拟派发现金红利总计约22.80亿,分红比例20％,首次中期分红体现公司充分重视股东回报。考虑到海外以及新签业务订单增长较快,我们上调盈利预测,预计公司24-26年归母净利润为251、278、310亿,(前值24、25年为234、261亿),认可给予公司24年7倍PE,对应目标价10.81元,维持"买入"评级。

   毛利率同比改善,海外营收实现高增长分业务看,24H1基建建设、基建设计、疏浚、其他业务分别实现营收3181、173、269、112亿,同比分别-3％、-10％、+3％、+13％;业务毛利率分别为10.63％、18.69％、11.37％、9.92％,同比分别+0.63、+1.51、+1.43、+4.2pct,总体来看,公司24H1综合毛利率11.65％,同比+0.89pct,Q2单季毛利率11.42％,同/环比+1.47、-0.48pct。基建建设收入受上半年基建行业增速下滑有所承压,受原材料价格下降和成本控制得当的影响,毛利率有所改善。

   分地区看,境内、外收入2878、696亿元,同比-7.3％、+23.5％,毛利率分别为12.35％、8.78％,同比+1.29、-0.67pct,海外营收实现高增长。

   新签订单稳步增长,海外＆市政建设保持高景气24H1公司新签9609亿元,同比+8.4％,Q2单季新签合同额4536亿,同比+5.8％。分业务看,24H1基建建设新签订单8634亿,同比+9.4％,其中港口、道路与桥梁、铁路建设、城市建设同比+5％、-32％、-33％、+22％;

   基建设计、疏浚业务、其他业务分别新签327、597、52亿元,同比+22％、-4％、-39％。分地区看,境外新签1961亿元,同比+39％,占比约20％,其中基建建设业务中境外工程新签合同额1913.91亿元(约折合271.52亿美元),同比+44.23％,一带一路沿线国家新签207亿美元。

   费用未能有效摊薄,看好全年现金流改善24H1期间费用率5.7％,同比+0.78pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.13/+0.06/+0.19/+0.40pct。销售费用同比+44％,财务费用同比增加14.35亿元,资产及信用减值损失为21.9亿,同比少损失6.5亿,投资净收益同比增加2.1亿,公允价值变动净收益同比增加4.7亿。特许经营类上半年净亏损为10.78亿元,同比多亏损5.68亿。24H1净利率4.06％,同比+0.10pct,Q2单季净利率为3.88％,同比-0.12pct。24H1经营性现金净流出742亿元,同比多流出248亿,收、付现比为78％、100％,同比+4.3、+17.6pct,考虑到国企改革注重现金流考核,看好公司经营质量提升以及全年现金流改善。

   风险提示:基建投资弱于预期、减值风险、REITs配套政策落地不及预期。