珠江啤酒(002461):广东区域啤酒龙头,产品结构提升、盈利能力改善

珠江啤酒发布2024年半年度业绩,2024年上半年实现营业总收入29.86亿元,同比+7.69％;实现归母净利润5.00亿元,同比+36.52％;实现扣非归母净利润4.76亿元,同比+41.72％。第二季度实现营业总收入18.78亿元,同比+8.07％;实现归母净利润3.79亿元,同比+35.63％;实现扣非归母净利润3.71亿元,同比+40.61％。实际利润落在业绩预告区间中值附近。

   纯生系列销量及收入表现突出,产品结构提升较快。2024年上半年公司啤酒业务实现收入28.8亿元,同比+8.24％。拆分量价来看,上半年啤酒总销量同比+1.4％,销量表现优于行业,主因公司非现饮渠道占比相对较高,受当前消费习惯及渠道结构变化的影响相对较小,且公司纯生系列产品持续进行渠道扩张,贡献收入增量。在高档产品较快增长的带动下,上半年啤酒均价同比+6.7％,均价增速在行业内处于领先水平。上半年高档产品收入占比同比提升5.4pct至71.0％。

   产品结构升级、成本下行,盈利能力显著提升。上半年公司毛利率49.0％,同比+3.6pct,主要系产品结构升级叠加成本下行的共振作用所致。今年以来,大麦、玻璃、瓦楞纸等酿酒原材料及包材价格回落,上半年啤酒吨成本同比-0.5％。费用方面,销售费用率、管理费用率、研发费用率均小幅变动,财务费用率同比+0.9pct,系公司利息收入减少所致。上半年公司归母净利率16.7％,同比+3.5pct,盈利能力提升显著。

   投资建议:首次覆盖,给予"优于大市"评级。目前97纯生在省内品牌势能持续积累、渠道利润具备优势,叠加公司持续发力渠道拓展,97纯生仍具较强成长能力。除此之外,公司在产品结构升级战略指导下,进一步丰富其高端产品矩阵,为长期发展补足动力。看好公司高档产品持续较快增长,公司在广东省市场有望获得份额持续提升。我们预计2024-2026年公司实现营业总收入57.33/60.57/63.88亿元,同比+6.6％/+5.7％/+5.5％,实现归母净利润8.0/9.0/10.2亿元,同比+28.3％/+12.6％/+12.9％,每股收益分别为实现0.36/0.41/0.46元,当前股价对应PE估值为24/21/19倍。经过多角度估值,我们预计现阶段公司合理估值为9.26-10.12元,较当前股价有7-17％溢价空间。

   风险提示:宏观经济下行压力增大导致消费能力持续弱化;行业竞争加剧导致费用投放被动增加;部分原材料价格大幅上涨;食品安全事故导致行业销量下滑、啤酒品牌形象受损的风险等。