东鹏控股(003012):整装渠道展现优势,降本控费持续推进-2024年中报点评

本报告导读:公司公告2024年半年报,业绩基本符合预期,高基数下营收承压,同时预计受行业竞争加剧及零售压力影响盈利,而整装渠道正展现优势,降本控费持续推进。

   投资要点:维持"增持"评级。公司公告2024年半年报,实现营收30.94亿元,同降14.72％,归母净利2.11亿元,同降45.22％,扣非后2.00亿元,同降42.59％;倒算24Q2营收20.82亿元,同降16.16％,归母净利2.22亿元,同降42.04％,扣非后2.17亿元,同降40.75％,基本符合预期。高基数背景下营收端存一定压力,同时预计受零售压力及行业竞争加剧影响盈利。考虑2024年需求偏弱,我们下调2024-26年EPS预测至0.52、0.56、0.64(-0.18、-0.23、-0.25)元,参考可比公司24年PE15X,下调目标价至7.8元,维持"增持"评级。

   渠道营收增长分化,整装表现强势。公司24H1瓷砖营收25.79亿元,同降17％,分渠道看,小B表现较好,整装头部同增15.8％,50城强商工程业绩同增6％,零售渠道或存一定压力;24H1卫浴营收4.37亿元,同增5.22％。24Q2营收同比降幅较Q1有所扩大,除需求偏弱外亦受到23Q2存高基数影响,同时Q2卫浴增速放缓,整体渠道结构与Q1环比预计相对平稳。

   竞争加剧影响盈利能力,成本结构持续优化。24H1综合毛利率30.58％,同降1.45pcts,拆分看,瓷砖毛利率31.96％,同降1.50pcts,卫浴毛利率21.66％,同降2.19pcts,瓷砖及卫浴毛利率均有所下滑,且卫浴营收占比小幅提升影响,其中同比压力预计主要在Q2体现。

   公司24Q2毛利率32.55％,同降2.79pcts,原因或受零售渠道年内表现偏弱及产能利用率压力影响。制造端公司持续推进全链条降本,优化成本结构,24H1瓷砖单位制造成本下降3.60％,原料及能耗同比预计存优势。

   摊销减弱费用率小幅提升,信用减值风险敞口收窄。公司24Q2期间费用3.32亿元,同降0.37亿元,而受营收规模收缩影响期间费用率15.98％,同增1.1pcts。拆分来看,销售费用率9.51％,同比相对平稳,低于过往中枢水平。公司24Q2信用减值0.23亿元,同增0.07亿元,但从结构上看预计账龄减值为主,集中单项计提风险敞口或有明显收窄。

   风险提示:地产销售下行,原燃料成本提升超预期。