隧道股份(600820):新签订单充沛,毛利率改善显著,数字业务发展加速-2024年中报点评

公司发布2024年中报,H1收入利润同比小幅增长。公司2024H1实现收入280.3亿元,同比+1.69％,归母净利润7.86亿元,同比+(均为调整后口径);对应Q2收入139.09亿元,归母净利润3.41亿元。公司通过2024年半年度利润分配预案,拟每10股派发现金股利1元,合计派发3.14亿元,占H1归母净利润的40％。

   新签订单同比稳定增长,省外拓展成效良好。2024H1公司合计新签订单461.3亿元,同比+9.08％,分行业来看,市政工程类、能源工程类、道路工程类新签订单同比分别增长38.09％/53.88％/23.71％23.71％,是增长较快的细分领域。分区域看,2024H1公司上海外区域拓展成效良好,上海外新签订单同比增长32.2％至169.5亿元。2024H1,公司新签无锡至宜兴轨道交通项目(约35.63亿元),新加坡地铁跨岛线二期项目28.7亿元),奉化区南山信创源及周边基础设施建设项目(71.93亿元),进一步彰显在重点工程领域的竞争力。

   主业毛利率同比修复,投资收益减少影响净利润增速。公司整体订单较为充沛,同时公司所在核心区域长三角资金到位情况总体较好,H1公司施工业务收入244.3亿元,同比增长2.6％2.6％,带动公司整体收入同比增长。上半年公司持续降本增效,施工业务毛利率同比上升4.10个百分点至12.17％12.17％,其余业务(设计、运营、机械加工等)业务毛利率同比均有所上升,带动公司整体毛利率同比上升3.2个百分点至14.94％。2024H1,公司投资收益同比减少12亿元左右至1.0亿元,影响了归母净利润的增速。

   现金流压力有所增大。2024H1公司经营性活动现金流净流出37.64亿元,相较于去年同期多流出31.7亿元,收现比98.86％98.86％,同比下降32.86个百分点。我们判断主要原因是地方财政存在一定压力,回款节奏有所放缓,同时受项目进度影响报告期内公司支付工程款增加。

   AI+数字运营资产发展提速。2024H1,公司持续深耕城市交通数字化等领域,依托"全域感知"和"智慧分析"能力,形成了道路交通车辆车道级镜像系统、交通数智大模型和智慧巴士服务解决方案等多项成果,为不同用户主体和专业领域提供个性化AI服务,为智慧交通提供更高效的智慧方案,"越江跨海大桥AI智慧运维管理技术服务"、"供排水管道非开挖修复施工技术服务"、"城市基础设施应急指挥调度系统技术服务"等5个项目被认定为上海市高新技术成果转化项目,数字服务能力显著增强。

   【投资建议】我们认为,公司依托长三角地区整体发展,业绩预计保持稳健增长,且公司近年来分红率整体维持30％左右或以上,按照2023年分红计算,当前股息率5.7％左右,是优质的高股息标的,同时公司积极进行资本运作,未来Reits投资及其余股权投资有望获得收益同时增强产业协同。此外,公司数字资产发展迅速,借助公司良好存量项目及渠道资源,未来有望使得公司在智慧城市运营、低空经济、车路协同等领域体现竞争优势,并提升公司整体估值。预计20242026年,公司归母净利润为32.8/35.8/39.2亿元,对应PE为5.3/4.8/4.4倍PE。首次覆盖,给予公司"增持"评级。

   【风险提示】

   建设需求不及预期。

   毛利率不及预期。

   回款不及预期。