京沪高铁(601816):车客流量稳健增长,价格弹性持续兑现

事件描述

   京沪高铁发布2024年半年度报告,2024年上半年公司实现营业收入208.62亿元,同比增加8.2％;实现归属净利润63.57亿元,同比增长23.8％。2024年二季度公司实现营业收入107.56亿元,同比增加4.0％;实现归属净利润33.94亿元,同比增加16.6％。

   事件评论2024H减少本线列车数量,价格弹性继续释放。经营端,京沪高铁的本线列车客运量同比减少1.1％,恢复至2019年的98.7％;京沪高铁本级的跨线列车里程同比增长7.9％,恢复至2019年的118.0％;京福安徽的跨线列车里程同比增长10.5％,恢复至2019年的342.4％。价格端,受益于全票价上调及产品结构调整,本线旅客的单客价格同比提升6.6％,恢复至2019年的104.7％;京沪本级车流密度恢复之后,跨线列车价格同比提升2.7％,恢复至2019年的102.9％。收入端,公司旅客运输收入同比增长5.4％至78.07亿元,恢复至2019年同期的103.3％;跨线列车收入同比增长10.7％至129.05亿元,恢复至2019年同期的142.0％;公司营业收入同比增长8.2％至208.62亿元。成本端,京沪高铁的折旧成本相对刚性,基础设施维护费用稳定上行;由于公司减少本线列车开行数量,动车组使用费同比下降4.0％至21.46亿元,委托运输管理费用同比仅增加3.7％至29.99亿元;营业成本同比增加1.8％至109.77亿元。费用端,公司的销售、管理和研发费用稳定,财务费用同比下降3.54亿元至9.31亿元,期间费用总计13.31亿元,同比下降20.9％,由于收入增幅大于成本,公司实现归属净利润63.57亿元,同比增长23.8％。

   2024Q2出行需求稳健增长,收益品质:2024Q2,全国铁路客运同比稳健增长,客流量同比增长10.2％,恢复至2019年的117.4％。京沪高铁的营业收入同比增长4.0％至107.56亿元,公司减开本线列车,营业成本同比下降1.6％至55.40亿元,我们预计公司本线列车座收提升,跨线列车的车流量增加。公司的销售费用、管理费用和研发费用基本固定,财务费用伴随着资产负债表改善而不断下降,公司期间费用6.56亿元,同比减少19.9％。2024Q1,京沪高铁实现归属净利润33.94亿元,少数股东损益-0.36亿元。考虑到京福安徽累计利润仍未转正,所得税率为零,测算京福安徽利润亏损1.02亿元;京沪本级利润总额为46.10亿元,同比2023Q2增加10.8％,恢复至2019Q1的108.5％。

   产能利用率提升,格局及价格稳中有升,盈利处于爬坡期。在《自然区位优势与委托运输模式》中,我们提出:京沪高铁是中国高铁客运龙头公司,连通京津冀和长三角两大经济圈,天生具备自然区位优势,同时享受高铁的网络效应,长期增长获益于腹地和辐射区域客流量的增长。在委托管理运营模式之下,京沪高铁的成本持续刚性上涨,但跨线列车贡献相对稳定的盈利,本线列车承担有限的宏观经济敞口,公司调减本线班列数量,预期商业模式和盈利水平稳定。考虑到:1)京沪高铁跨线列车持续增长;2)本线列车收益品质改善;3)京福安徽跨线列车大幅增长,扭亏为盈在即;4)负债规模降低,财务费用不断减少。我们预计公司2024年～2026年归母净利润分别为134.4亿、149.7亿和168.5亿,对应2024年～2026年的PE分别为19.8倍、17.8倍和15.8倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、宏观经济波动;2、委托运输成本;3、平行线路分流。