坚朗五金(002791):新品逆势增长

事件描述

   坚朗五金2024年上半年实现收入约32亿元,同比下降4％,归属净利润约0.05亿元,同比下降62％,扣非净利润同比下降518％。2024Q2收入约18亿元,同比下降8％,归属净利润约0.5亿元,同比下降26％,扣非净利润同比下降35％。

   事件评论门窗类产品收入受到竣工下行影响,新产品收入逆势增长。公司过去四个季度收入增速分别为2％、1％、1％、-8％,收入边际走弱主要源于竣工面积逐步走弱。分产品看,上半年公司门窗系统产品收入占比约51％,其中门窗五金、门窗配套件收入分别为13.9、2.4亿元,同比下降16％、19％,该类产品和建筑业竣工需求高度相关,收入较为承压。家居类产品、其他建筑五金产品均为公司开拓的新产品,上半年收入分别为5.9、5.2亿元,同比增长14％、17％,收入逆势增长体现了公司较强的渠道优势。分市场看,上半年公司港澳台地区及海外市场收入约3.6亿元,同比增长9％,收入占比约11％,而中国大陆收入同比下降6％,海外需求增长部分抵消了大陆地区收入的下降,近年来已设立16个海外备货仓,将中国仓储式销售复制到海外,以快速响应客户供货需求。

   毛利率和费用率开始企稳。上半年公司毛利率约31.3％,同比持平,2季度毛利率约31.9％,环比提升1.5个百分点。各个品类的毛利率开始企稳,门窗五金系统虽然收入同比下降,但毛利率维持在40％,同比略增,家居类产品毛利率约29％,同比下降1个百分点,其他建筑五金产品毛利率约17％,同比提升1个百分点,我们判断毛利率相对稳定的原因:一是门窗五金系统作为优势产品,盈利能力(生产端和渠道端的综合毛利率)长期维持在40％左右,且上半年原材料价格相对友好,核心原材料铝合金、锌合金市场均价同比上涨5％、1％,不锈钢市场均价下降15％;二是新产品生产端更具规模效应。

   上半年期间费率约27.9％,同比提升0.4个百分点,其中销售费率因人员减少同比下降0.5个百分点。当前公司国内外销售网络点1000余个,销售团队6000余人。

   收现比略有下降,但单季度现金流转正。公司2022H、2023H、2024H收现比分别为1.01、1.11、0.90,中报期末应收账款及票据39亿元,同比去年中报下降3亿元,环比去年底增加2亿元。但付现比显著改善,部分源于存货周转加快,公司存货周转率从去年同期的1.67提升至今年的1.73,或源于上半年开始运行工程项目协同业务一站式服务体系。最终上半年经营活动产生的现金流净额为-2亿元,其中1、2季度分别-6、4亿元。

   公司商业模式稀缺,下行期首选经营质量。公司聚焦b端市场采取直销模式,由于建筑业工程业务的资金占用特征,使得收入受到外部环境资金约束。2季度公司经营性现金流单季度为正,意味着公司仍以降低风险为首要任务;同时公司通过开拓新产品、布局海外市场去克服外部环境对收入的不利影响,但也面对投入和产出之间的矛盾,因此持续致力于效率优化。预计公司2024-2025年归属净利润约3.1、4.0亿元,对应估值为25、19倍。

   风险提示1、地产行业大幅下行;

   2、原材料价格大幅波动。