益丰药房(603939):利润正增长,全年更稳健-2024半年报点评报告

投资要点公司披露2024半年报,2024H1收入117.6亿元,同比增长9.9％;归母净利润8.0亿元,同比增长13.1％。其中Q2收入57.9亿元,同比增长6.5％,归母净利润3.9亿元,同比增长6.1％。在行业大部分上市企业2024H1利润增速下滑情况下,公司凭借较好的精细化管理能力,仍实现利润正增长,我们认为,随着精细化管理持续、规模效应下人效租效提升等,2024全年公司有望实现行业中较好的利润增长。

   成长性:门店数量增长持续,有望拉动收入长期增长(1)门店增长持续,有望带来收入长期高增长。2024H1公司新增门店1575家(2023年新增3169家),其中自建842家,并购293家,加盟440家;截至2024H1公司门店总数量14736家(含加盟店3426家),门店数量持续快速增长。我们认为,行业集中度提升仍为核心趋势,门店数量的增长是未来收入利润增长的核心拉动,随着公司门店拓展加速,有望带来2024年收入利润增长。(2)统筹落地加速,有望带来处方外流增量。截至2024H1,公司11310家直营连锁门店,已取得各类"医疗保险定点零售药店"资格的门店9984家,占公司门店总数比例为88.28％;截至2023年,公司门诊统筹医保药房4200多家,门诊统筹门店较多。我们认为,统筹门店有望带来处方外流增量,拉动公司收入增长。

   盈利能力:利润率有望维持行业较高水平(1)产品精细化管理优势凸显,毛利率有望维持行业较高水平。2024H1公司毛利率40.05％,同比提升0.06pct;其中Q2毛利率40.88％,同比提升0.57pct,在行业竞争加剧下,毛利率仍保持提升态势。我们认为,公司的毛利率,尤其是中西成药的毛利率处于行业较高水平,主要是得益于公司的精细化管理水平。未来,我们认为,随着公司规模增长提升对上游议价能力以及产品结构的调整,零售端毛利率仍有望维持行业较高水平。但随着处方药占比的提升、加盟占比的提升,长期毛利率或有下降趋势;(2)强精细化管理能力,净利率也有望保持行业较高水平。得益于公司的精细化管理与区域深耕细作,益丰药房是行业内少有的主要省子公司均实现盈利的公司。2024H1公司净利率7.31％,同比下降0.15pct;其中Q2公司净利率7.15％,虽然在门店结构、行业竞争等影响下,净利率同比下降0.55pct,但仍维持行业相对较高水平。我们认为,虽然在药品比价、行业竞争等影响下,净利率或短期承压,但得益于公司的精细化管理能力,以及规模效应下人效租效提升等,公司2024年净利率仍有望维持行业较高水平。

   盈利预测及估值综合考虑行业出清趋势以及比价影响,我们略下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年营业总收入分别为259.53/318.42/376.82亿元,分别增长14.90％、22.69％、18.34％;归母净利润分别为16.16/19.99/24.03亿元,分别同比增长14.47％、23.68％、20.21％;对应EPS为1.33/1.65/1.98元,对应2024年14倍PE,维持"增持"评级。

   风险提示行业竞争加剧的风险;政策变动的风险;需求波动的风险。