英诺特(688253):英姿勃发,特立潮头-深度研究

国产呼吸道快速联检领军者,立足中国,发力全球英诺特为国内呼吸道联检领域布局最全厂家之一,具备多款国内独家(流感IgM三联检、呼吸抗原三联检、呼吸道IgM五联检等)及国产独家(呼吸道IgM九联检等)产品,战略性做深呼吸道领域并做广消化道等其它产线。我们预计2426年EPS达2.94/3.91/5.19元(CAGR超30％),基于1)供给端及需求端合力驱动下,呼吸道检测行业有望持续高增长;2)国内多渠道势头良好,海外培育第二增长曲线;3)消化道等其它产线贡献增量。公司产品布局齐全且先发优势明显,厚积薄发,给予24年16xPE(可比公司Wind一致预期均值14x),对应目标价47.08元,首次覆盖给予买入评级。

   呼吸道检测行业:供给侧及需求侧齐发力,持续高景气度可期常见的呼吸道病原体有数十种,部分全年流行,部分有明显的季节性。呼吸道疾病病原繁杂但症状相近,快速准确鉴别是对因治疗关键,因此多联检需求明确。免疫层析快检平台因具备检测用时短(一般15min内vs病原体培养数天、核酸一般数小时)、成本低、易操作等优势,尤其适配门急诊、基层及院外市场,地位不可替代。国内南北方省份哨点医院的ILI％数据24年以来持续处于高位,高于绝大多数历史年份同期水平,与美国疫后ILI％走势类似。我们认为,呼吸道病原体的持续高发流行及检测技术的普及,有望推动行业渗透率的提升,供给侧及需求侧齐发力助推检测行业持续高景气。

   呼吸道业务:国内多渠道齐头并进,海外陡峭放量势头正盛公司呼吸道业务23年收入4.64亿元,其中非新冠4.05亿元,其在23年产能短缺背景下同比增长仍达246％,需求强劲。展望2426年,考虑产能瓶颈已较好突破,我们预计呼吸道收入CAGR或超30％,基于1)国内截至23年底已覆盖医院数超4000家(VS7M22仅约1700家)。对于高等级医院,覆盖率及单产双升是后续重点;对于基层医院,顺应分级诊疗趋势,加大基层开拓是关键;同时,公司从24年起正式进军C端市场并与多家大厂合作,趋势良好;2)海外:已在新加坡设立国际市场总部,并将东南亚作为国际市场切入点,四联检等明星产品牛刀初试,海外长期空间可期。

   消化道及其它:消化道联检潜力大,过敏、妇科等新品接踵而至公司其它业务主要涉及消化道、优生优育等,其中消化道领域的A群轮状病毒、腺病毒、诺如病毒三联检钙卫蛋白、乳铁蛋白双联检幽门螺杆菌抗原检测等已于2224年陆续获批,有望嫁接现有儿童医院渠道快速放量(与呼吸道的患者及渠道存在协同)。公司抗原抗体等关键原料的自产比例行业领先,助力公司实现高效的研发和迭代,陆续进军过敏、妇科等新领域。

   风险提示:核心产品销售不达预期,市场竞争加剧,核心技术人员流失。