瑞尔特(002790):自主品牌延续增长,费用投放压制盈利-2024年中报点评

本报告导读:智能坐便器行业面临量价双重压力,2024毛利率同比微降。公司积极发力自主品牌,加大销售费用投放,盈利能力有所承压。

   投资要点:结论:公司受行业价格竞争影响,盈利能力有所承压,下调2024-2026年EPS预测至0.52/0.63/0.75元(原0.71/0.85/1.00元),参考可比公司估值下调目标价至9.36元(原13.85元),维持"增持"评级。

   公司发布2024H1业绩,利润端有所承压。公司2024H1实现收入11.43亿元/+17.4％,归母净利润0.91亿元/-19.7％,扣非归母净利润0.80亿元/-23.6％。其中,2024Q2实现收入6.19亿元/+7.14％,归母净利润0.32亿元/-55.9％,扣非归母净利润0.27亿元/-62.0％。

   行业量价承压,新规落地后竞争格局有望改善。根据奥维云网线上推总数据显示,2024H1智能坐便器行业销额25亿元/-19.9％,销量115万台/-14.7％,行业面临销量和单价上的双重压力。分产品来看,2024H1水箱及配件收入3.2亿元/+8.0％,智能坐便器及盖板收入6.9亿元/+26.6％,同层排水0.9亿元/-17％。分地区来看,境内营收8亿元/+17％,境外营收3.3亿元/+19％。4月7日市场监管总局公布自2025年7月1日起,将对电子坐便器等7种产品实施CCC认证管理,预计新规实施后能够有效推动行业尾部低价品牌出清,促使行业份额向头部集中,公司有望凭借优质的产品力和品牌优势获取更高市场份额。

   自主品牌持续发力,费用投放压制盈利。目前智能坐便器行业面临严峻的价格竞争压力,据奥维云网线上推总数据显示,2018年线上智能一体机均价为4060元,智能马桶盖为2052元,而2023年智能一体机、智能马桶盖的均价分别为2505元和1383元,价格竞争直接影响企业盈利能力,公司2024H1毛利率29.03％/+1.1pct,2024Q2毛利率28.02％/-1.7pct,2024H1水箱及配件毛利率同比+3.57pct,智能坐便器及盖板毛利率同比-0.46pct。公司2024Q2销售费用率14.9％/+7.5pct,管理费用率4.9％/-1.5pct,研发费用率4.0％/+0.6pct,财务费用率-1.1％/+3.1pct,销售费用增长主要系公司推广自有品牌所致,财务费用变动主要系人民币兑美元汇率波动影响。

   风险提示:海外客户拓展不及预期;原材料价格大幅波动。