金隅集团(601992):市场挑战仍延续,但新的动能在孕育-更新报告

1H24盈利符合预告,绿色建材和地产板块盈利继续寻底金隅集团1H24实现归属于母公司净利润-8.1亿元,符合业绩预告(7月9日发布盈利预告预计1H24归属于母公司净利润-7.5～-9.5亿元)。两大板块盈利均尚在寻底之中,其中新型绿色建材1H24实现利润总额-10.0亿元,同比亏损有所扩大(1H23:-2.6亿元);地产开发和运营1H24实现利润总额3.4亿元,同比-66.6％。5月以来,水泥行业通过加大错峰生产,推动了价格的边际修复。综合考虑更低的水泥销量、更高的吨毛利以及更低的房地产开发业务毛利率假设,我们将公司2024/2025/2026EPS调整为0.05/0.05/0.05元(前值:0.06/0.06/0.06元),金隅集团-A/H的目标价分别下调2.2％/3.0％至3.15元/1.93港元,分别基于0.54x/0.30x2024年P/B(2024年BVPS:5.84元),与公司2017年以来平均P/B一致。维持"买入"。

   水泥降本增效但量价承压,2H24水泥价格有望显著修复公司水泥业务强化精益运营,1H24吨成本同比-35元/吨至216元/吨,但受制于行业整体供需关系,量价仍然承压。1H24销量3818万吨,同比-13％;

   ASP同比-40元/吨至241元/吨,吨毛利同比-5元/吨至25元/吨。公司的两大核心区域京津冀和东北市场是5月以来全国表现较为强势的区域市场。截至9月6日,京津冀/东北在7月以来的水泥均价较1H24高35/130元/吨(9％/33％),我们认为这为公司下半年水泥业务扭亏奠定了较好基础。

   房地产运营业务相对平稳,开发业务仍承压房地产运营业务整体相对平稳,1H24板块收入17.3亿元,同比-9.7％;毛利率同比-2.8pct至55.8％;板块毛利润9.6亿元,同比+4.4％。房地产开发业务仍然承压,尚需静待市场的进一步回暖。1H24结转收入88.0亿元,同比-4.7％,毛利率同比-8.0pct至3.5％。1H24预售面积29.4万平米,同比-51.6％,预售收入52.8亿元,同比-63.8％。

   家装业务强劲发展有望推动相关产品零售转型在家装行业整体受制于房地产行业承压的同时,公司的家装业务延续了强劲的逆势发展,1H24实现10.5亿元收入,已经超过2023年全年(10.3亿元)。

   我们认为公司家装业务的强劲发展有助于强化家具、保温材料等产品的协同销售,加速公司整体的零售转型。

   强调现金分红,优化股东回报公司制订了2024-2026股东回报规划(需股东大会批准),承诺当年盈利情况下,原则上每年现金分红不低于0.05元/股,且分红金额不低于股东净利润的30％。我们认为这或有助于优化股东回报,引导价值发现和重估。

   风险提示:房地产销售企稳晚于预期,错峰生产的执行弱于预期。