斯达半导(603290):下游光伏需求短期回落,客户与产品持续拓展

公司2Q24营收环比回落9.5％,光伏需求短期承压。公司主要产品为IGBT、FRD、碳化硅为主的功率半导体芯片、单管和模块,客户目前主要分布于新能源汽车、新能源发电、工业控制及电源和变频白色家电领域;2Q24下游光伏客户去库存压力较大,2Q24公司实现营收7.28亿元(YoY-19.8％,QoQ-9.5％),归母净利润1.12亿元(YoY-49.88％,QoQ-31.03％),扣非归母净利润1.06亿元(YoY-49.87％,QoQ-34.55％);行业竞争激烈使得部分产品价格降幅较大,毛利率31.22％(YoY-4.75pct,QoQ-0.56pct)。

   1H24新能源板块表现分化,光伏同比下降,新能源汽车同比增长33.25％。

   公司1H24新能源行业营业收入为7.94亿元(YoY-19.99％),新能源汽车行业营收同比增长33.25％,但光伏IGBT单管需求受去库存因素影响,产品营收同比减少1.79亿元,拖累新能源业务整体收入。客户端:基于微沟槽技术的车规级IGBT模块新增多个800V车型主驱定点;基于微沟槽技术的IGBT模块在组串式光伏逆变器、工商业光伏应用中份额持续提升,微沟槽技术的IGBT单管在户用式、工商业光储应用中进展顺利,预计下半年将加速放量。

   1H24工控与海外基本稳定,白电应用快速增长。受宏观经济影响,中国工业自动化市场需求疲软且市场竞争加剧,工控增速回落;1H24工控营收为6.063亿元,同比增长0.38％,公司在汇川技术、施耐德、丹佛斯等头部企业中已实现长期稳定供货。斯达欧洲收入受海外工控增速放缓影响,上半年收入约1亿元,环比有所回落,车规级IGBT模块继续在欧洲、印度、北美等地区大批量交付并快速增长,下半年海外收入有望环比改善。此外,随白电需求增加,变频白色家电及其他行业营收1.32亿元,同比增长44.14％。

   1H24研发投入同比增长34％,SiCMOSFET模块客户持续拓展。24年上半年,公司SiCMOSFET模块在国内外新能源汽车市场开始大批量交付,自主的车规级SiCMOSFET芯片(通过代工和自建6万片/年的6英寸SiC芯片生产线生产)持续批量装车,预计下半年将快速放量,定点项目有望为24-30年碳化硅销售提供支撑。

   投资建议:短期新能源需求低于我们此前预期,下调产品收入与毛利率,中长期维度我们看好公司海外市场拓展与碳化硅的先发优势,预计24-26年公司归母净利润7.03/8.91/10.76亿元(前值9.6/10.8/12.3亿元),对应24-26年PE分别为17.3/13.7/11.3倍,维持"优于大市"评级。

   风险提示:新能源需求不及预期,产线建设不及预期等。