中国船舶(600150):受益行业周期景气上行,造船龙头业绩加速释放-2024H1点评

事件描述

   中国船舶发布2024年上半年业绩,2024H1公司实现营收360.17亿元,同比增长17.99％,其中:船舶造修及海洋工程业务营业收入344.46亿元,同比增长22.39％;实现归母净利润14.12亿元,同比+155.31％;2024Q2公司实现归母净利润10.11亿元,同比+98.43％。

   事件评论业绩超预期,民船交付量价齐升,盈利有望持续改善。公司手持订单结构改善,上半年完工交付民品船舶48艘/403.45万载重吨,较上年同期多交付10艘,吨位数完成年计划的59.87％,同比增长3.20％;修理完工船舶149艘/11.12亿元,金额完成年度计划的54.24％。随着生产提速上量,公司产能利用率进一步提升,民品船舶订单交付加速,预计全年交付有望超预期。根据克拉克森统计,21年全年新船价格指数增长约21％,公司24年上半年交付的船舶中仍有部分为21年上半年签订的相对低价订单,但Q2环比Q1低价船数量减少,整体盈利受益于船价上升逐渐释放。下半年交付订单中低价船占比降低,盈利有望进一步改善。

   新签订单绿色化、高端化趋势明显,高端船型领域竞争力持续增强。公司上半年新签民品船舶订单109艘/855.77万DWT/684.25亿元,吨位数同比增长38.21％。新接船舶订单中绿色船型占比超50％,中高端船型占比超70％,批量化订单超70％。长期来看,公司手持订单结构中高端船型占比提升,未来高价值订单交付确收将带动公司盈利能力提升。

   批量化订单有利于公司提高生产效率,达成快速连续交付,造船业务盈利水平有望持续改善。同时,公司在手订单饱满,生产排期已至2028年,公司订单结构不断优化,优质订单如油船、气体船新签高增,体现公司在高端船型领域的竞争力不断增强。

   中国造船业优势地位巩固,盈利中枢有望上移,公司作为国内造船龙头有望率先受益。船舶行业景气周期持续向上趋势明确,随着高价值订单占比提升,叠加钢材、汇率等有利因素,船舶板块业绩有望持续超预期。据中国船舶工业行业协会数据,2024年上半年我国造船完工量2502万载重吨,同比增长18.4％;新接订单量5422万载重吨,同比增长43.9％。截至2024年6月底,我国船舶手持订单量17155万载重吨,同比增长38.6％。

   同时受运距拉长运力需求增加影响,油船和气体船新接订单量增速明显,分别增长88.0％、95.3％。中国造船业市场份额持续提升,全球领先地位逐渐巩固,我们认为中国船舶作为国内造船行业龙头,凭借其研发优势、人才优势、规模优势、产品结构优势,盈利端有较大改善空间,并且有望在船舶行业景气上行中率先受益。

   维持"买入"评级。中国船舶作为全球造船龙头,有望充分受益于行业发展,凭借自身在规模、技术等方面的壁垒实现更大的业绩弹性,并有望在后期解决同业竞争的资产整合中受益。我们预计2024-2025年公司分别实现归母净利润57.13亿元及94.90亿元,对应PE分别为30倍及18倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、新接订单价格弹性不及预期;

   2、大宗商品降价情况不及预期。