晶科能源(688223):工厂事故影响净利润,上半年组件出货量保持全球第一-2024年半年报点评

事项:

   2024年上半年公司实现营业收入472.51亿元,同比减少11.88％;归母净利润12.00亿元,同比减少68.77％。上半年毛利率8.57％,同比下降6.61个百分点;归母净利率2.54％,同比下降4.63个百分点。上半年期间费用为29.15亿元,较上年同期增加7.85亿元;期间费用率为6.17％,同比上升2.20个百分点。

   2024年第二季度公司实现营业收入241.68亿元,同比减少20.69％,环比增长4.70％;归母净利润为2435.69万元,同比减少98.89％,环比减少97.93％。第二季度公司毛利率7.60％,同比下降8.62个百分点,环比下降1.97个百分点;归母净利率为0.10％,同比下降7.07个百分点,环比下降4.99个百分点。公司山西工厂此前发生火灾事故,对公司归母净利润影响为-6.47亿元。

   评论:

   上半年出货量保持全球第一,N型占比超过80％。公司在2024年上半年的出货量达到了43.8GW,其中N型组件出货量为35.9GW,占比超过80％,公司上半年总出货量和N型产品出货量继续保持行业第一;其中二季度出货21.9GW,预计Q3出货量为23-25GW,全年出货目标为100-110GW。随着下半年产业链价格企稳和季节性需求复苏,公司有信心完成全年出货指引,并通过平衡各个区域出货来维持经营业绩。

   新兴市场多点开花,公司上半年海外营收占比超70％。公司上半年在新兴市场进行了前瞻性布局,1)中东市场需求爆发,公司在中东组件市场的市占率约50％;2)巴基斯坦市场公司已签单超过4GW;3)泰国市场持续增长,公司市占率进一步提升。上半年公司组件产品海外出货占比约65％,营收占比约71％。在国内市场组件价格下行的压力下,公司选择多市场开发,保持稳健的经营策略。从主要控股子公司的净利润来看,海外工厂盈利能力较强。

   转换效率行业领先,可融资性评级报告再获最高级别。截至上半年,公司已实现稳定量产N型电池产能超过75GW,平均测试效率超26.1％,良率98％以上,电池入库效率和非硅成本均行业领先。在PVTech最新季度2024Q2ModuleTech可融资性评级报告中,公司再次荣获"AAA"最高级别,也是行业唯一连续维持"AAA"评级的头部一体化组件企业。公司研发能力和品牌力持续增强。

   投资建议:随着公司海外产能投放,美国市场出货量预计保持增长,有望支撑盈利。考虑行业竞争加剧,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026归母净利润分别为15.05/44.70/57.70亿元(前值44.90/62.70/89.60亿元),当前市值对应PE分别为47/16/12倍。参考可比公司估值,给予2025年20xPE,对应目标价8.94元,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、国际贸易环境恶化、竞争加剧风险