锦江酒店(600754):改革稳步推进,资产处置+海外减亏推动归母净利润增长-2024年中报点评

事件:锦江酒店发布24年半年报,24H1营收68.92亿元,同比+0.2％;归母净利润8.48亿元(处置时尚之旅贡献收益4.21亿元),同比+59.2％,接近此前业绩预告上限;扣非归母净利润3.89亿元,同比+4.0％,接近此前业绩预告中值。24Q2营收38.86亿元,同比-4.8％;归母净利润6.58亿元,同比+68.0％;扣非归母净利润3.26亿元,同比+16.0％。

   境内全服务酒店营收双位数增长,有限服务酒店承压。24H1,公司境内有限服务型/全服务型酒店分别实现营收46.74/1.04亿元,分别同比+0.32％/+43.14％;

   境内有限服务型/全服务型酒店分别实现归母净利润8.77/0.12亿元,分别同比+57.8％/+25.2％。有限服务型酒店归母净利润同比增长主要系处置时尚之旅的收益4.21亿元;全服务型酒店营收体量较小,对净利润拉动作用尚弱。

   24H1,境内有限服务型酒店RevPar为153.84元/间,同比-4.63％,国内需求疲弱,且酒店供给增加,致使境内有限服务型酒店RevPar同比下滑。平均房价为246.30元/间,同比-0.4％;出租率为62.46％,同比-2.75pct。24Q2境内有限服务型酒店RevPAR/平均房价/出租率分别同比-7.18％/-1.8％/-3.74pcts。

   24H1,中端酒店RevPar/平均房价/出租率分别同比-7.08％/-2.03％/-3.5pcts,经济型酒店RevPar/平均房价/出租率分别同比-3.04％/+0.39％/-2.01pcts。相较经济型酒店,中端酒店表现较弱。

   海外业务同比减亏,平均房价具备韧性。24H1,境外有限服务型酒店营收2.60亿欧元,同比-4.17％;归母净利润-2347万欧元,同比减亏750万欧元(按照1欧元=7.8元的汇率换算,约合0.58亿元)。减亏原因系卢浮集团通过控制成本、资金优化,盈利能力有所改善。24H1卢浮集团实现净利润-949万欧元,同比减亏1596万欧元。24H1境外有限服务型酒店RevPar/平均房价/出租率分别同比-0.6％/+1.8％/-1.5pcts。24Q2,境外有限服务型酒店RevPar/平均房价/出租率分别同比-1.0％/+2.0％/-2.0pcts,海外酒店的平均房价具备一定韧性。

   加盟店快速扩张,直营店优化调整。24H1,公司新开业酒店/净增开业酒店分别为680/490家,按照全年新开店1200家的目标迈进。其中,全服务型/有限服务型酒店净增1/489家。有限服务型酒店中的中端酒店/经济型酒店数量分别+413/+76家,直营店/加盟店分别-47/+536家。加盟店扩张速度较快,直营店按照规划稳步优化调整(规划为2024年直营店亏损数量减少80家)。

   发布股权激励计划,组织变革稳步推进。公司24年8月发布股权激励计划(草案),首次授予的激励对象不超过148人,授予价格为11.97元/股,2024至2026年的业绩考核目标是扣非归母净利润分别为10.06/12.77/15.48亿元,对应同比增速分别为30％/26.9％/21.2％。公司持续推进组织变革,提升直营店盈利能力,优化海外债务结构,期待公司的改革成果逐步释放。

   盈利预测、估值与评级:考虑国内需求复苏弱于我们此前预期,我们下调公司24-26年归母净利润预测分别至14.11/15.15/17.41亿元(较前次预测分别下调7.6％/14.6％/11.9％)。对应24-26年EPS分别为1.32/1.42/1.63元,当前股价对应PE分别为18/17/15倍。我们看好公司的长期价值,维持"增持"评级。

   风险提示:消费需求增长不及预期;加盟扩张低于预期;行业竞争加剧。