博纳影业(001330):业绩短期承压,储备重磅内容待释放-公司动态研究

投资要点:

   2024H1业绩短期承压:

   (1)2024H1营收6.40亿元(YOY-24.64％),归母净利润-1.39亿元,扣非归母净利润-1.48亿元,均同比减亏,主要系上映电影票房表现同比表现稍差且均为参投;2024H1投资收益9563万元(YOY+113％),信用减值损失-7068万元。2024H1毛利率18.17％(同比+4.29pct),净利率-22.10％(2023H1为-31.26％),期间费用率37.39％(同比-19.68pct)。

   (2)分季度看,2024Q1/Q2营收4.40/2.00亿元(YOY-16.10％/-38.40％);归母净利润0.06/-1.44亿元(2023Q1/Q2为-1.08/-1.57亿元);扣非归母净利润-0.14/-1.34亿元(2023Q1/Q2为-1.77/-2.64亿元)。

   电影聚焦商业性大片,剧集强化发展:

   【电影】2024H1电影业务实现营收1.56亿元(YOY-50.21％),其中电影投资收入1.48亿元(YOY+646.04％),毛利率57.41％,电影发行收入0.08亿元(YOY-97.13％)。2024H1参投《飞驰人生2》《狗阵》2部合计票房超33亿元(2023H1上映4部,主投主控2部+参投2部,合计票房19亿元)。主投+发行《传说》、参投+发行《红楼梦之金玉良缘》于2024年暑期档上映,主投项目《蛟龙行动》在后期制作中,有望于2025年春节档上映;《克什米尔公主号》在前期筹备中,预计于2024年年内开机。

   【剧集】短剧方面,2024年7月,由公司出品制作的国内首部AIGC生成连续性叙事科幻短剧集《三星堆·未来启示录》在抖音上线,跻身于抖音短剧最热榜第二名;长剧方面,《上甘岭》预计于2024年播出,《狩猎时刻》(《阳光之下》《不期而至》原班人马打造),预计于2024年年内开机,此外《明月几时有》《钦差大臣林则徐》等剧集在筹备中。

   持续优化调整,影院精细化运营:

   受电影大盘疲软影响,公司影院业务短期承压。2024H1公司影院业务收入4.91亿元(YOY-16.41％),毛利率5.18％(同比-8.79pct)。

   截至2024H1末,公司直营影院/银幕为107家/888块,较2023年末减少1家/4块。根据猫眼,2024H1公司直营影院实现票房(不含服务费)3.92亿元(YOY-28.2％),市占率1.81％(同比-0.48pct)。

   公司影院持续进行精细化运营,自2020年起至2024H1末累计实现降租减租近4.7亿元。

   盈利预测与投资评级:我们预测公司2024-2026年营业收入为14.88/27.68/30.62亿元,归母净利润为-1.03/3.75/4.93亿元,对应2025/2026年PE为15/11X。随着影投行业逐步出清,公司稳健扩张,市占率有望持续提升,且影视内容投资制作发展较快,重磅影片储备丰富。基于此,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:政策监管趋严、票房恢复不及预期、电影制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、核心人才流失、应收账款减值、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。