凤凰传媒(601928):夯实出版主业优势,数字化转型推动业态创新-公司研究报告

立足出版业务,积极推动文化产业生态建设。公司是全国中小学教材第二大出版商,大众出版位列国内出版业第一阵营。在巩固传统业务优势的基础上,公司持续加大转型升级力度,积极完善产业布局,在智慧教育、影视、职业教育、云计算、大数据等产业积极拓展,目前已初步形成一体化的产业链和多媒体、多业态的文化产业生态圈。

   营业收入保持增长,稳定分红体现防御价值。公司2023年实现营业收入136.45亿元,同比增长0.36％;归母净利润29.52亿元,同比增长41.80％,受所得税政策调整影响;扣非归母净利润20.74亿元,同比增长15.79％。2024H1营业收入72.35亿元,同比增长0.80％;归母净利润12.24亿元,同比下降21.51％,受所得税政策调整影响。分红方面,公司2023年向全体股东每10股派现金股利人民币5元(含税),共计派息12.72亿元,以9月5日收盘价计算,股息率4.40％。

   主营业务扎实发展,教育出版稳中有进。公司连续三年入围"全球出版50强"前十,2023年开卷总体零售市场实洋占有率为3.25％,排第3位,其中生活类图书排第1位、文学类图书排第3位、学术文化类图书排第4位。教材教辅方面,国家三科统编教材全替换后,公司2023年仍拥有中小学课标教材总数为18套,市场占有率居全国第2位。我们认为,公司在出版行业内地位稳固,教材教辅市占率居全国前列,有望为公司营收提供稳定支撑。

   强化数字技术赋能,积极推动融合发展。公司重点建设凤凰书苑、凤凰易学、凤凰职教云等数字化内容平台,"凤凰职教""七彩语文""译林出版社""青鸟新知"等新媒体账号影响力居于行业前列。同时,公司积极开拓线上渠道,2023年凤凰新华电商完成销售码洋20亿元,融合发展自有平台实现销售码洋1亿元,阳光采购平台创新政采业务模式,全年销售额超2亿元。数字技术应用方面,公司开发智能导学助手"文小慧";"凤凰职教知识服务项目"入选国家新闻出版署2023年度数字出版精品遴选计划;完成《江苏文库》同步数字化建设任务等。我们认为,公司积极引入数字技术,有望推动新旧媒体有效融合的营销格局,加速公司数字化转型,提升公司经营效率。

   大力发展智慧教育,学科网盈利能力快速提升。公司引入中国移动作为战略投资者,共同围绕智慧教育、5G+阅读服务体系、云游戏影视作、媒体融合等方面开展战略合作。2023年学科网营业收入4.48亿元,同比增长18.52％;净利润8546.72万元,同比增长29.80％,签约合作学校数达4万所。我们认为,公司进军新业务领域,有望行成新老业务相辅相成的产业布局,加速由传统教育出版商向教育综合运营商转变,为业务发展提供增量。

   盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.73元/股、0.77元/股和0.81元/股。参考可比公司,我们认为,公司主营业务保持稳定增长,随着公司数字化水平的提升,以及智慧教育等新业务的持续推进,公司有望完善产业布局,提升整体盈利能力,给予公司2024年18-20倍PE估值,对应合理价值区间为13.14-14.60元/股,首次覆盖给予公司"优于大市"评级。

   盈利预测假设。1)公司持续巩固出版行业内全国领先地位,并通过持续铺展线上营销渠道,提升传统业务的规模与盈利能力,推动2024-2026年发行业务收入实现6.57％/4.90％/3.70％增长,出版业务收入实现7.31％/4.39％/5.90％增长。2)公司持续推动数字化转型升级,积极布局智慧教育业务,学科网有望实现快速发展,推动2024-2026年数据服务业务收入维持5％增长。

   风险提示:行业政策变动风险,出版发行业务不及预期,数字化业务发展不及预期。