千禾味业(603027):高基数下二季度收入承压,持续引领品质升级-公司事件点评报告

事件2024年8月30日,千禾味业发布2024年半年报。

   投资要点高基数下二季度收入承压,加大销售费投公司2024H1/2024Q2总营收分别为15.89/6.94亿元,分别同比+4％/-3％,主要系核心产品酱油收入增长所致,其中2024Q2营收同比下降,主要系酱油存量市场竞争加剧所致;归母净利润分别为2.51/0.96亿元,分别同减2％/14％。盈利端,2024H1公司毛利率为35.61％(同减3pct),主要系价格带调整与高基数影响所致;销售费用率为13.63％(同增1pct),主要系人员费用增加所致;管理费用率为2.97％(同减1pct),主要系限制性股权激励费用减少所致,最终实现净利率15.77％(同减1pct)。

   主营产品表现承压,北部区域增速亮眼2024Q2公司酱油/食醋营收分别为4.33/0.89亿元,分别同减3％/10％,公司进一步调整产品价格带,打折促销力度加大、频次增多,催化销量增长,同时,公司陆续推出千禾浓香酱油/千禾醇香醋/千禾松茸酱油等高端产品,引领高品质调味品升级,多种策略组合维稳收入与盈利表现。2024Q2公司东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为1.43/0.47/0.82/1.38/2.70亿元,分别同比-8％/+1％/-16％/+18％/-5％,北部区域增速亮眼。2024Q2经销/直营渠道收入分别为5.02/1.78亿元,分别同比-5％/+3％。公司拓展特通事业部范围助力直营渠道增长,并以高品质产品为抓手、开拓优质经销商,快速开拓网点,强化营销网络建设。截止2024H1末,公司经销商数量为3560家,较2024年初净增加310家。

   盈利预测我们看好在市场零添加红利释放进入稳态后,公司通过内生渠道/组织策略迭代优化,实现渠道下沉与外埠市场开拓,未来公司规模仍有扩张空间,根据半年报,我们调整2024-2026年EPS分别为0.54/0.58/0.61(前值为0.61/0.74/0.88)元,当前股价对应PE分别为21/19/18倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、新品推广不及预期等。