永辉超市(601933):门店调改成效显著,后续有望铺开-半年报点评

事件:8月23日,公司公布2024年半年报,实现营业收入377.8亿元/同比-10.11％,归母净利润2.75亿元/同比-26.34％,扣非归母净利润0.30亿元/同比-69.9％,2024H1经营活动现金流达29.4亿元/同比+13.63％;2024Q2实现营业收入161.14亿元/同比-11.6％,归母净利润-4.6亿元/去年同期为-3.3亿元,扣非归母净利润-5.7亿元/去年同期为-5.2亿元。

   积极推动产品+渠道优化,提升整体运营效能。公司2024H1整体实现营业收入377.8亿元/同比-10.11％,其中1)线下:2024上半年公司积极推动全国门店网络优化,新增/关闭门店5/62家,截至期末现有门店943家,已签约未开业门店86家。2)线上:实现收入78.4亿元,与上年同期基本持平,收入占比达20.8％,通过提升商品竞争力和仓端履约效率,线上业务较去年同比减亏明显。"永永辉活活自营平台到家业务已覆盖883家门店,实现销售额42.2亿元/同比+4％。在履约管理方面,2024H1履约准时率93.1％。在渠道运营方面,公司加强与第三方平台合作,开拓抖音快手新渠道,连续多次在渠道商家排名TOP1,打造永辉本地团榴莲、永辉明虾等活鲜大单品。3)供应链:2024H1公司持续对产品结构进行优化,同时进一步提升商品引入效率,共计上新/淘汰20276/22480支,新品引入率/淘汰率达22.5％/24.9％。报告期内加强对自有品牌的曝光率与成交率,自有品牌实现销售额12.8亿元,占比3.4％。

   市场环境较为严峻,盈利能力承压。1)毛利端,公司2024Q2毛利率同比-0.97pct至19.86％;2)费用端,2024Q2公司整体期间费用率同比+0.4pct至24.6％,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/+0.7/-0.1/+0.2pct至19.5％/2.8％/0.4％/2.0％,其中由于降本增效、人员优化等因素,销售/研发费率同比优化。3)2024Q2资产处置收益达1.67亿元/同比+109％,投资收益1.3亿元/同比+32％。整体而言,实现归母净利润-4.6亿元/去年同期为-3.3亿元。

   胖东来帮扶+自主调改双线并行,调改计划稳步推进。报告期内,公司主动学习胖东来理念调改现有门店;1)调改门店成效显著:目前公司已经调改郑州信万广场店与郑州瀚海海尚店,以商品、场景、服务3个维度为切入点,在不断强化活鲜供应链的同时,不断深耕商品品质和服务。两家门店分别于6月19日、8月7日开业,其中①信万广场店7月日销达187万,为调改前日销的13.9倍,客流达12926人;②瀚海海尚店开业后截至8月22日,日销达108万,为调改前日销的8.2倍,客流提升近10倍。2)调改计划稳步推进:公司在胖东来帮扶的同时,推进自主调改路线,组建全国门店小组全程学习调改过程。目前首家自主调改店—西安中贸广场店已启动调改,并于8月底开业,开业前两日日均销售额达到160万元,门店日均客流超1.4万人。

   投资建议:公司为强活鲜供应链的线下超市龙头,2020年下半年开始,社区团购等新型渠道来袭,公司经营受到一定挑战;进入2022H1以后,公司竞争环境、自身经营状况有所改善,当前伴随宏观环境恢复以及线下客流复苏,叠加公司经营持续优化,公司盈利能力有所改善。2023年,受益于经营提效、金融资产公允价值提升及资产减值损失减少,亏损幅度进一步收窄。参考当前市场环境较为严峻,2024H1公司盈利能力承压,我们调整2024-2026年营业收入至739/776/815亿元,归母净利润至-3.3/-0.6/3.9亿元,EPS分别为-0.04/-0.01/0.04元/股,维持永增持评级。

   风险提示:人力、租金成本大幅提升;拓店不及预期;行业竞争明显加剧;调改成效不及预期。