万达电影(002739):内容板块焕新升级,游戏经营业绩高增-2024H1业绩点评

事件:2024年8月31日,万达电影公告2024年中报,2024H1公司营收62.18亿元(YOY-9.48％),归母净利润1.13亿元(YOY-73.18％),扣非归母净利润0.86亿元(YOY-79.17％)。

   投资要点:电影大盘表现疲软导致2024Q2业绩承压。

   (1)2024H1营收62.18亿元(YOY-9.48％),归母净利润1.13亿元(YOY-73.18％),扣非归母净利润0.86亿元(YOY-79.17％),非经常损益2691万元(YOY+256％),主要为政府补助3034万元。

   分季度看,2024Q1/Q2营收38.21/23.97亿元(YOY+1.7％/-22.97％),归母净利润3.26/-2.12亿元(YOY+3.25％/-298.23％),主要系电影大盘2024Q2表现疲软,而成本较为刚性,导致公司院线板块业绩下滑明显。根据猫眼,2024Q1/Q2全国票房(不含服务费)149.33/66.96亿元(YOY+3.13％/-28.14％),公司直营影院票房22.18/10.74亿元(YOY+1.09％/-29.39％)。

   (2)2024H1净利率1.88％(同比-4.34pct),毛利率26.08％(同比-2.18pct),期间费用率20.97％(同比+1.63pct),主要系销售/管理费用率同比+0.94/+0.98pct;财务费用3.59亿元(YOY-15.1％)。

   截至2024H1末,长期借款19.13亿元,较2023年末减少2.43亿元。2024H1经营性净现金流5.37亿元(YOY-77.59％),主要系内容加大投资,支付影片投资款及经营款项增加。

   影院持续优化经营,大力发展卖品业务。

   (1)持续优化影院经营。2024H1观影收入36.39亿元(YOY-9.96％),毛利率2.46％(同比-2.56pct)。2024H1末国内直营影院/银幕为706家/6138块(较2023年末减少3家/18块)。据猫眼,2024H1万达影投不含服务费票房32.92亿元(YOY-11.41％);市占率15.22％(同比-0.40pct),未来目标20％。单银幕票房53.6万元(YOY-11.3％)。2024H1末澳洲院线影院61家/银幕530块(较2023年末增加0家/1块),实现票房1.31亿澳元(以9月3日汇率计算约6.3亿人民币),YOY-6.8％。

   (2)强化卖品业务,开发IP衍生品。①2024H1卖品收入8.13亿元(YOY-17.25％),毛利率60.96％(同比-1.98pct),单人次卖品收入10.3元(2023H1为11元)。公司积极构建自研商品体系,创新打造影院售卖场景"花花世界",预计将于2024H2陆续开业。

   此外重点发展衍生品业务,时光网结合时尚潮流不断丰富衍生品品类,推出"奶龙"系列、泡泡玛特baby-Molly系列、卡皮巴拉等衍生品,且持续挖掘IP商业化价值,暑期档期间携手电影《白蛇:浮生》打造60余种电影周边衍生品。②2024H1年广告收入5.88亿元(YOY-3.64％)。

   游戏业务营收同比翻倍,储备重磅电影待释放。

   (1)电影:2024H1营收1.58亿元(YOY-21.83％),毛利率46.53％(同比+15.81pct)。公司积极布局重点档期,2024H1春节档上映参投项目《第二十条》《熊出没:逆转时空》;五一档/端午档上映主投主控电影《维和防暴队》/《我才不要和你做朋友呢》;暑期档期间上映了主投项目《抓娃娃》《白蛇:浮生》以及参投项目《默杀》等,储备有《误杀3》《有朵云像你》《"骗骗"喜欢你》已拍摄完成,预计将于年内上映;《唐探1900》《转念花开》《我们生活在南京》等筹备中。

   (2)剧集:2024H1营收0.65亿元(YOY-66.38％)。2024H1播出4部剧集(2023H1为1部),《错位》《四方馆》已于7/8月播出,储备有《爱情有烟火》等已制作完成;《检察官与少年》《黑夜告白》《黄卡》《折叠城市》等积极推进中。

   (3)游戏:2024H1营收3.31亿元(YOY+100.19％),毛利率58.51％(同比-3.15pct),主要系《圣斗士星矢:正义传说》1月在日本上线后表现非常优异,带动公司游戏业务经营业绩较同比实现较大增长,预计未来可持续为公司贡献流水。同时,互爱互动其他在线产品运营稳定,且积极拓展和优化小程序游戏及BT版游戏,调整后流水显著增长。未来将坚持海外发行策略,《暗影格斗3》于8月上线,《天元突破》等预计将于年内上线。

   盈利预测和投资评级:我们预计2024-2026年公司营业收入141.92/164.94/178.66亿元,归母净利润分别为6.04/13.63/16.07亿元,对应PE为35/16/13X。公司作为国内影院投资行业龙头,票房市占率稳步提升,且布局电影全产业链,儒意入股后有望在内容端实现赋能,强化公司全产业链布局优势,估值向上弹性较大。基于此,维持"买入"评级。

   风险提示:票房恢复不及预期、电影开发进程不及预期、票房表现不及预期、成本控制不及预期、行业竞争加剧、人才流失、线下消费需求不及预期、资产减值、估值中枢下移等风险。