招商银行(600036):业绩进入修复区间-2024半年度业绩点评

净利息收入逐渐修复,带动业绩边际改善业绩明显修复。2024Q2,单季营收为-1.5％,较一季度抬升3.2pct;单季归母净利润增速为-0.7％,较一季度抬升1.3pct。

   从归因分析来看,净利息收入拖累的减弱是业绩边际改善的主要原因。2024Q2单季净利息收入增速为-2.1％,较一季度降幅收窄4pct。

   进一步拆分可以发现,量、价均为净利息收入改善的因素,量的规模扩张为主要贡献因素。(1)规模方面,截至2024Q2末,生息资产增速为7.6％,较一季度扩张1.9pct,其中,贷款规模增长放缓,金融投资规模的扩张较为明显。(2)净息差同比降幅也有所收窄。2024Q1净息差为2.02％,同比降幅为27bp。2024上半年净息差为2.00％,同比降幅为23bp,同比降幅已有所收窄。

   非息净收入的贡献小幅回落在央行引导稳定长债利率的背景下,其他非息净收入增速有所回落,但仍保持在较高水平。2024Q2单季其他非息净收入增速为30.5％,较一季度增速下降9.55pct,但对营收的贡献仍较为明显。

   中收表现疲软。2024Q2单季手续费及佣金净收入增速为-17.7％,较一季度小幅提升1.8pct。

   零售领域资产质量仍有压力截至2024Q2末,不良率、关注率较Q1末抬升2bp、10bp,呈现出一定的压力,主要体现在零售贷款上。零售贷款逾期率为1.61％,较年初提升20bp,消费信贷类业务逾期率为3.00％,较年初提升26bp;

   个人住房贷款逾期率为0.69％,较年初上升15bp。

   盈利预测与投资建议结合半年报预测,预计2024-2026年营收增速分别为-0.14％、5.37％、5.51％(前值2024-2026年为1.83％、9.81％、9.87％),归母净利润增速分别为-0.4％、5.5％、5.9％(前值2024-2026年为7.3％、9.1％、9.3％)。根据历史估值法,截至2024年9月4日,PB值为0.90,我们认为估值有望回升,维持给予公司2024年目标PB1倍,对应目标价40.32元,维持给予"买入"评级。

   风险提示经济下行超预期,信贷需求不足;财富管理修复不及预期,拖累中收表现;信用风险波动,资产质量出现恶化。