浙能电力(600023):业绩持续兑现,看好净资产及分红增长-中报点评

火电盈利改善+投资收益稳健,支撑上半年业绩同比高增。公司发布2024年中报,上半年实现营收402亿元(同比-3.7％),归母净利润39.3亿元(同比+41.3％),其中Q1、Q2分别为18.15、21.12亿元,二季度同比增长19.4％、环比增长16.3％,略高于此前预告中枢。业绩增长主要为:(1)火电盈利持续改善,主业毛利率同比增长4.6pct;(2)投资收益达26亿元(同比+3.7％)。上半年经营现金流达53亿元(同比+305％),归母净资产较2023年末增长2％;此外公司中期计提减值3.6亿元(参股公司浙江爱康破产重整,计提减值1.85亿元)。

   用煤成本改善抵消电量下滑影响,看好高ROE+装机投产持续增厚净资产。上半年受来水冲击影响,公司上网电量同比增长0.7％(其中Q1、Q2同比分别+18.0％、-12.3％);电价稳定及用煤成本改善,Q1、Q2毛利率为9.3％、12.7％。截至2023年末在建煤电6GW,考虑在建煤电全投产、火电装机超40GW,ROE保持、归母净资产达828亿元。

   参股核电稳定收益,期待分红提升。公司投资收益长期显著增厚业绩,2024H1长期股权投资收益达22.5亿元(同比+3％),统计核电8.3亿元(同比下降为电量影响),火电11.2亿元(同比+24％);近年核电审批加速,统计参股公司储备权益装机仍有两倍成长空间,看好后续投资收益增长。参考公司近三年分红比例,若考虑2024年度分红50％,则现金分红42亿元,对应最新收盘价股息率达5％。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024～2026年归母净利分别为83.32、92.35、98.64亿元,最新收盘价对应PE分别为9.83、8.87、8.31倍。

   沿海火电龙头,高ROE期待分红及净资产增长。参考同业估值水平,综合考虑公司加速公用事业化进程中,给予公司2024年1.4倍PB估值,对应7.55元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。煤价波动;利用小时数下滑;项目建设进度不及预期等。