建设银行(601939):业绩边际改善,资产质量稳健-详解2024半年报

半年报综述:营收降幅趋缓,净利润增速有所回升。建设银行2024年二季度息差进一步下行,信贷增速放缓,拖累净利息收入环比下降2.3％,不过受债市走牛影响其他非息增速较快,对净利息收入的下降起到一定对冲作用,营收整体累计同比增速较一季度下降0.4个百分点至-3.4％,下降幅度趋缓;公司资产质量整体保持稳健,拨备对利润有一定反哺,净利润累计同比增速较一季度回升0.4个百分点至-1.8％。

   净利息收入:Q2净利息收入环比下降2.27％,一方面息差继续下降,另一方面二季度信贷投放放缓。从价格上来说,二季度净息差下降7bp至1.49％,降幅较一季度有所扩大,其中资产端收益率环比下行10bp至3.18％,负债端付息率环比下行4bp至1.88％,二季度息差的下行主要还是受资产端收益率下行较多拖累所致,负债端对息差下行有一定缓释但作用不明显。从规模上来说,在开门红之后二季度信贷投放增速放缓,也对净利息收入造成了拖累。

   资产负债增速及结构:二季度投放仍以对公为主,存款规模下降。1)信贷:总量上,建设银行二季度单季投放规模为4145.2亿元,较去年同期下降1886.9亿元,今年上半年累计投放1.58万亿元,较去年同期下降18.07％。结构上,二季度仍以对公投放为主,票据有一定冲量。二季度对公/个人/票据贷款分别投放8175.0/552.3/3702.0亿元。从上半年来说,上半年信贷以基建和制造业投放为主。

   对公信贷新增占比较2023年提升12.1个百分点至93.4％,新增基建类贷款占总新增贷款的比重为38.5％,是对公新增的主要支撑,其次是制造业类,新增占比为21.3％,较2023年上升了3％。零售信贷整体下降,尤其是个人经营贷。2)存款:建设银行上半年新增存款1.05万亿元,较去年同期下降60％,降幅较大,其中二季度预计受手工补息整改等因素影响存款规模下降6721.8亿,占计息负债比重下降2.9％至79.6％。从客户结构看,储蓄存款增长良好,居民存款保持9.3％的增速,占比存款相较年初提升1.6％至56.9％。对公存款受手工补息整改等因素影响同比下降2.7％。

   资产质量:整体保持稳健。1、不良维度——不良率下降1bp。1H24建设银行不良率1.35％,环比下降1bp。累计年化不良净生成率环比下降3bp至0.55％。未来不良压力方面,关注类贷款占比2.07％,较上年末下降37bp。2、逾期维度——逾期率有所抬头。1H24逾期率较年初上升16bp至1.27％,逾期占比不良也上升12.68％至94.41％。3、拨备维度——拨备基本稳定。拨备覆盖率环比上升0.58个百分点至238.75％;拨贷比环比下降1bp至3.22％。

   投资建议:公司2024E、2025E、2026EPB0.58X/0.54X/0.50X;PE5.55X/5.65X/5.56X。建设银行作为国有大行积极发挥头雁效应,业绩平稳增长,公司管理优秀,创新能力强,近几年加大科技投入,有望打造一流的银行集团,我们看好其持续的竞争力。首次覆盖给予"增持"评级,建议积极关注。

   风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。