华锦股份(000059):炼化景气度保持低迷,未来有望改善

事件描述

   公司公布2024年半年度报告,2024年1-6月份实现营业收入211.63亿元,同比下降2.74％;归母净利润-7.43亿元,同比下降10.00％;经营活动现金流量净额-30.54亿元,同比下降10.09％。其中2024年二季度营业收入117.14亿元,同比下降0.59％,环比增加23.96％;归母净利润-2.42亿元,同比下降36.20％,环比增加51.75％。

   事件评论芳烃及成品油保持较好景气,化工景气度持续承压。公司主要产品包括柴油成品油、聚丙烯树脂、聚乙烯树脂、ABS树脂、化学肥料、混合芳烃、C9、燃料油、沥青、润滑油等产品。国内:出行需求显著改善,成品油需求大幅提升,景气度上行;同时,海外成品油市场进入季节性旺季,汽油需求环比改善明显,驱动芳烃等调油产品景气度显著提升。长期看,碳中和相关政策执行以来,叠加炼厂油改化下,炼能优化加强,尤其是山东地区地炼产能淘汰速度加快,炼能结构化调整明显。

   公司开展套期保值工作,控制原油采购成本。公司及控股子公司北沥公司生产加工的原料主要是原油,加工量分别为600万吨/年和200万吨/年,其成本占全部原料总成本的85％以上。原油价格影响因素众多且复杂多变,导致油价走势难以判断把握,采购成本难以控制,极易造成生产经营大幅波动。通过套期保值可以有效地规避原油价格上涨或下跌风险,进而控制原油采购成本。

   尿素景气度较高,公司气头路线成本优势显著。公司化肥板块积极协调天然气供应,优化生产工艺控制和能源消耗,全力保障春耕用肥需求。锦天化公司超额完成天然气争供气任务,增产大颗粒尿素;新疆化肥通过纳入地方政府天然气资源框架,有效降低用气用电成本。两大化肥生产运行质量进一步提升。另外,截至2024年4月,公司新疆化肥生产装置检修已全部完成并成功开车运行。

   共建原油储备项目,保障原油供给安全。公司拟与振华石油等设立合资公司,建设大有原油储备库项目,包括200万立方米原油地面储备库及配套工程,其中振华石油占股75％,华锦股份占股15％。公司能源对外依存度较高,海运航线途经地区面临地缘政治风险,本次投资可以保障公司能源供应安全稳定。储备库建设项目将有效提升系统原料保障能力,降低运营成本,提升抗风险能力。

   多板块大型化工平台,聚焦石化、化肥、沥青/润滑油三大支柱产业。公司有辽宁盘锦、葫芦岛、新疆库车三个生产基地,多板块经营的大型化工企业,形成了830万吨原油加工、50万吨乙烯、80万吨聚合树脂、100万吨道路沥青、90万吨润滑油基础油、132万吨尿素的年生产能力,是兵器工业集团发展石油化工产业的平台。

   作为国内炼化一体化龙头公司之一,在不考虑未来股本变动的情况下,预计公司2024年-2026年归母净利润为1.6亿元、4.7亿元和6.2亿元,对应2024年8月30日收盘价PE分别为39.1X、13.6X和10.3X,维持"买入"评级。

   风险提示1、国际油价大幅下滑;2、下游需求增速不及预期。