华恒生物(688639):业绩短期承压,新项目持续推进

事件描述

   公司发布2024年半年报,实现收入10.2亿元(同比+19.6％),实现归属净利润1.5亿元(同比-21.7％),实现归属扣非净利润1.5亿元(同比-22.1％)。其中Q2单季度实现收入5.2亿元(同比+14.6％,环比+2.9％),归属净利润6313万元(同比-42.6％,环比-27.1％),实现归属扣非净利润6159万元(同比-44.6％,环比-28.3％)。

   事件评论

   2024H1产品持续放量,公司部分产品价格下跌,对利润产生影响。收入方面,公司氨基酸系列产品销售规模持续提升,保持产销两旺市场行情,同时公司新产品1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、精氨酸等产品按计划投向市场,经营规模进一步扩大。在利润方面,缬氨酸产品需求持续增长,但随着行业内新产能增加,市场竞争加剧,导致缬氨酸产品价格较去年同期下降,对公司利润产生影响。根据博亚和讯,2024H1缬氨酸均价为15.2元/千克(同比-41.5％),肌醇均价为60.0元/千克(同比-62.0％)。巴彦淖尔为缬氨酸的主要生产基地,2024H1巴彦淖尔华恒实现净利润6179万(同比-41.9％)。秦皇岛为公司丙氨酸、苹果酸生产基地,2024H1秦皇岛华恒实现净利润8929万元(同比+17.4％)。

   赤峰主要是丙二醇、丁二酸等新品种基地,2024H1赤峰华恒实现净利润-150万元。同时,由于公司经营规模持续扩大,并不断布局新产品投向市场,相关费用较去年同期有所增加,2024H1公司三项费用率合计为16.7％,较去年同期增长1.4pct。

   2024Q2公司部分产品价格回落速度放缓。2024Q2单季度收入环比增长显著。根据博亚和讯,由于豆粕、玉米下跌,以及行业新增产能释放,2024Q2缬氨酸价格较2024Q1环比回落,2024Q2缬氨酸均价为14.9元/千克(环比-4.1％)。2024Q2肌醇均价为47.9元/千克(环比-2.8％)。由于现有产品价格下跌,2024Q2公司实现销售毛利率29.7％(同比-5.3pct,环比-5.1pct),实现销售净利率12.1％(同比-3.1pct,环比-5.0pct)。

   公司持续推荐新品种的建设,有望更上一台阶。2024H1,公司在建工程为17.8亿元。公司在建项目包括:赤峰基地"年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目"和"年产5万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目",秦皇岛基地"建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目",赤峰基地"生物法交替年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000吨肌醇建设项目"等。公司新产品1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、精氨酸开始陆续按计划投入生产,公司产品矩阵持续丰富。公司依靠在行业内的标杆效应,目前已在化工、医药及保健品、食品添加剂、动物营养等众多下游市场积累了一批优质客户资源,为1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、精氨酸的市场推广奠定了良好基础。随着上述新产品投向市场,公司客户结构将进一步升级,综合竞争能力亦将逐步增强。

   公司是领先的生物制造企业,产品技术壁垒较高。现有产品提供护城河的基础上,不断丰富产品线贡献成长。预计24-26年归属净利润为4.1、6.7、8.7亿元,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、新产品市场拓展不及预期;

   2、现有产品行业扩产较多。