兔宝宝(002043):主业稳健增长,高分红持续兑现

事件描述

   2024年上半年实现营业收入39.08亿,同增19.77％;实现归属净利润2.44亿,同降15.43％;扣非归属净利润2.35亿,同增7.47％。折合Q2实现营业收入24.25亿,同增12.74％;归属净利润1.56亿,同降27.34％;扣非归属净利润1.54亿,同降3.72％。

   事件评论上半年板材主业表现优异。上半年公司报表收入同增19.77％,其中装饰材料业务收入32.82亿,同增29.01％(其中板材产品收入21.46亿元,同增41.45％,板材品牌使用费2.19亿元,同降11.59％,考虑品牌使用费折算后预计上半年公司板材收入依然保持小幅增长);定制家居业务收入5.94亿,同降11.41％(其中零售的全屋定制收入3亿,同增22.04％表现较好,大B裕丰汉唐收入1.34亿同降48.63％)。分渠道看,小B家具厂渠道或依然贡献主要增长点,预计家具厂渠道占比在持续提升并保持快速增长。

   2024H扣非业绩稳健增长。上半年毛利润6.8亿,同比增长3％,对应毛利率17.5％,同比下降2.9个pct,或主要因为本期A类收入确认较多所致,实际盈利能力或依然保持稳定;分产品看,装饰材料毛利率下降3.1个pct(预计受AB类影响),定制家居业务下降0.3个pct(预计受大B业务影响);上半年期间费率6.9％,同比下降2.8个pct,其中管理费率因股权激励费用减少而下降1.7个pct。去年同期转让江苏德华兔宝宝等两家子公司股权实现投资收益,导致本期投资收益同比下降3000万左右;公允价值变动损益因持有标的股价下跌同比减少2200万左右;信用减值损失因应收账款减值同比增加0.47亿。

   最终实现归属净利润2.44亿,同降15.43％;扣非归属净利润2.35亿,同增7.47％。

   Q2经营保持稳健。Q2实现报表营收同增12.74％,预计AB类折算后板材依然增长。Q2实现毛利润4.18亿,同增2％,毛利率17.2％同降1.9％(或受AB类占比变化影响);

   Q2期间费率5.9％,同比下降2个pct,其中管理、销售、财务费率分别下降1.1、0.4、0.3个pct。同期投资收益主要在Q2确认,本期同比减少约3500万左右;信用减值损失因计提增加而提升2600万左右;资产减值损失增加1000万左右。最终归属净利润1.56亿,同降27.34％;扣非归属净利润1.54亿,同降3.72％。

   经营质量优异,高分红高现金含量。2024Q2实现经营性净现金流11.6亿,同比提升明显,预计或主要因为对供应商占款影响。优异的经营质量奠定了高分红基础,公司2024年中期拟每股分配股利0.28元,对应现金总额2.3亿左右,分红率94.21％。

   小B扩张持续。公司持续进行渠道扩张,从过往的零售门店为主,逐步进行家具厂及家装公司渠道的开拓,从近几个季度的收入增速表现看,已经初步见到成效。2024年中公司已与20000多家定制家具企业开展业务合作,家具厂渠道占比在持续提升。

   低估值高性价比。公司板材的持续增长已证明了成长α,未来一是小B渠道扩张仍有空间;二是渠道下沉乡镇市场加速布局。预计2024、2025年归属净利润6.8、8.9亿,对应PE12、9倍,估值弹性可期。

   风险提示1、地产竣工持续低预期;

   2、渠道开拓速度低预期。