平煤股份(601666):安全事故致产销量下滑明显,成本抬升压制业绩释放

事件描述

   公司发布2024年半年报:2024上半年,公司实现归母净利润13.93亿元,同比下降37.66％;

   单二季度实现归母净利润6.52亿元,环比减少11.9％,同比减少40.1％。

   事件评论2024H1受汝丰炭材投产影响,公司营业收入有所增长,但煤炭业务受安全事故影响产销量均下滑较多,叠加成本亦有提升,因此公司盈利整体同比回落较多。具体来看:1)产销:安全事故致2024上半年产销同比下滑明显,2024Q2加大洗选环比提升产量,但需求疲弱下销量同环比仍出现下滑。24H1公司原煤产量1421万吨,同比-116万吨(-8％);商品煤销量1349万吨,同比-205万吨(-13％)。24Q2原煤产量758万吨,同比+1万吨(+0.2％),环比+95万吨(+14％),24Q2商品煤销量658万吨,同比-103万吨(-14％),环比-34万吨(-5％)。

   2)价格:2024上半年公司吨煤售价整体同比上涨,但Q2进入淡季需求成色不佳致煤价环比回落。2024H1吨煤售价1088元/吨,同比+93元/吨(+9％)。2024Q2吨煤售价1017元/吨,同比+84元/吨(+9％),环比-138元/吨(-12％)。

   3)成本＆费用:24H1管理＆研发费用同比提升明显,Q2吨煤成本环比改善。或主要受安全事故影响加大安全生产支出,24H1公司管理费用6.96亿元,同比+2.83亿元(+69％)。

   2024H1公司加大研发投入,研发费用2.59亿元,同比+0.75亿元(+41％)。单二季度来看,2024Q2管理费用3.50亿元,同比+1.28亿元(+57％),环比+0.03亿元(+1％);

   24Q2研发费用2.15亿元,同比+0.65亿元(+43％),环比+1.72亿元(+394％)。2024H1公司吨煤成本772元/吨,同比+91元/吨(+13％);24Q2吨煤成本706元/吨,同比+97元/吨(+16％),环比-128元/吨(-15％)。

   4)盈利:24H1吨煤毛利基本持平,Q2吨煤毛利小幅回落。公司商品煤销售毛利42.7亿元,同比-6.2亿元(-13％),吨煤毛利317元/吨,同比+2元/吨(+1％);2024Q2商品煤销售毛利20.5亿元,同比-4.2亿元(-17％),环比-1.8亿元(-8％),吨煤毛利311元/吨,同比-13元/吨(-4％),环比-11元/吨(-3％)。

   淡季悲观情绪蔓延,重视公司优质主焦长期价值。螺纹钢新旧国标更替导致的市场抛压致钢价跌入历史低位,叠加淡季需求不佳,钢厂亏损严重下停产检修增多,采购趋于谨慎,焦煤需求成色难言乐观,从而压力向上游传导,截至8月23日焦炭累计提降六轮,市场短期对焦煤后市价格预期依然较为悲观。但考虑到优质主焦煤资源稀缺性,主焦煤售价有望长期维持高位,而公司焦煤产量中优质主焦煤占比排名全国前列,长期价值值得重视。

   投资建议:预计公司2024～2026年业绩分别为25.7/28.3/29.7亿元,对应8月30日收盘价计算PE分别为9.0x/8.1x/7.7x,按2023-2025年承诺保底分红比例60％计算股息率分别为6.7％/7.4％/7.8％,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、经济承压影响下游需求风险;

   2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。