涪陵榨菜(002507):H1榨菜稳健＆渠道调整,H2成本红利可期

事件:公司发布2024年半年度报告,24H1公司实现营收13.1亿元,同比-2.3％;实现归母净利润4.5亿元,同比-4.7％;实现扣非归母净利润4.2亿元,同比-1.6％。据测算,24Q2公司实现营收5.6亿元,同比-3.4％;实现归母净利润1.8亿元,同比-15.6％;实现扣非归母净利润1.7亿元,同比-11.9％。

   榨菜品类表现稳健,重点完成拓品类、组织架构变革、经销商调整等工作。

   1)产品方面,24H1公司榨菜、泡菜、萝卜、其他产品分别实现营收11.2亿元、1.3亿元、0.24亿元、0.33亿元,同比分别变动+0.5％、-6.2％、-39.4％、-25.9％,榨菜基本盘维持稳健,萝卜品类规模同比下滑主要系上半年做产品优化工作,优化完成后再做新的推广支持。

   2)渠道方面,公司上半年根据终端动销问题,及时进行战略调整,基本完成经销商清理、渠道拓展变革、经销政策调整等工作,将品类拓展与渠道拓展相结合,推动渠道合理变革。截至24年6月末,公司经销商数量为2815个,报告期内减少424个,主要系对布局不合理、渠道冲突的经销商进行优化,目前中大型经销商经营情况有所回升。

   上半年高价原材料影响毛利率,投资收益扰动盈利。24H1公司毛利率为50.9％,同比下降2.2pct,主要系上半年生产使用去年高价青菜头,今年新收购低价原料于6月份逐步投入使用;销售费用率下降2pct,和费用投放节奏有关,下半年预计根据产品优化情况加大地面投放,同时更加注重投入产出比,管理费用率、研发费用率、财务费用率基本维持稳健;叠加投资净收益同比下降,综合影响下,24H1公司净利率为34.3％,同比下降0.9pct。

   投资建议:随着渠道库存及原料成本压力缓解,榨菜基本盘有望稳固,全年业绩修复可期;同时萝卜、泡菜优化资源投放,看好公司品类及渠道扩张带来的增长空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.9亿元、9.6亿元、10.3亿元,EPS分别为0.77元、0.83元、0.89元,对应24-26年PE分别为16、14、13倍,维持"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、原材料价格波动、渠道拓展不及预期、新品推广不及预期、食品安全问题。