福莱特(601865):中报业绩超预期,下游需求承压短期扰动行业发展

业绩超出预期,盈利能力迎来拐点

   2024H1公司实现营收106.96亿元、同比+10.5％,归母净利润14.99亿元、

  同比+38.1％,毛利率23.8％、同比+4.7pcts,净利率14.0％、同比+2.8pcts,

  经营性现金流净额为17.46亿元、较去年同期-8.45亿元显著改善;Q2单季度

  实现营收49.7亿元、同比+15.2％,归母净利润7.39亿元、同比+28.8％;毛

  利率26.5％、同/环比+6.5pcts/+5.0pcts,净利率14.9％、同/环比+1.6pcts/

  +1.7pcts。截至2024年6月底,公司存货周转天数为45.7天、虽较2024Q1

  末(35.3天)有所提升仍低于2023年底(47.0天)水平;此外公司应收账款

  周转天数及应付账款周转天数分别为60.1天/102.8天、较2024Q1末(61.6天

  /85.6天)均有改善,体现出了报告期内公司运营能力的进一步提升。

   中美市场装机需求增速收窄,光伏玻璃产业发展迎来短期扰动

   光伏市场持续承压,中美市场展现一定韧性。据国家能源局数据,2024M1-7中

  国新增光伏装机达到123.5GW、同比+27.1％;根据EIA数据,2024H1美国

  新增光伏装机为15.6GW、同比+38.6％。中美两国光伏新增装机增速较去年同

  期有所放缓、增量需求远低于产能增长幅度,光伏产能仍严重过剩。

  光伏主链承压短期扰动光伏玻璃市场。据iFind数据,截至2024年8月底,

  光伏玻璃企业库存已达到35.8天,达到了自2023年以来最高水平;光伏玻璃

  在产日熔量为10.5万吨、7月初以来持续走低。行业开工率及产能利用率分别

  降低至74.8％和84.1％,均创下2023年以来最低水平。价格方面,截至8月

  底,2.0mm/3.2mm光伏玻璃均价为每平13.5/22.5元,同样创下近两年以来

  新低。下游需求不及预期,光伏玻璃供需格局恶化,行业企业普遍通过冷修or

  减产等方式对供给端进行调整。我们认为,光伏玻璃近期重启探底趋势,短期

  量价两端承压仍将维持--段时间。

   原材料降价提升盈利能力,优质产能布局保持行业领先低位

  受需求及产品价格影响,公司光伏玻璃业务增速走低、但盈利水平改善。上半

  年公司光伏玻璃收入96.59亿元、同比+9.9％,同期重要原材料纯碱和天然气

  的价格维持低位,因此上半年光伏玻璃业务的毛利率为24.7％、同比+4.7pcts。

  产能方面,截至6月底公司的总产能为2.3万吨/天,其中2600吨产能进入冷

  修状态,国内外规划新增项目均处于正常推进状态,保持稳健。同时在行业盈

  利承压之际,总冷修产能已超过1万吨,伴随部分新投资项目终止or延期。相

  比之下,公司现有产线中,千吨级及以上的大型窑炉占比超90％,成本及稳定

  性具备更大优势。在本轮产能出清中公司有望进一步巩固行业领先优势,提高

  市占率。

   投资建议与盈利预测

   光伏行业装机仍存韧性。公司产能调整节奏较为灵活,且规模化成本优势突出,

  利润有望得到保证。综上,我们认为公司有望呈现量利双稳趋势,调整公司

  2024～2026年归母净利润为27.6/36.3/43.4亿元,对应PE值分别为15/12/10

  倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   宏观经济不景气,需求不及预期,原材料价格波动;国内政策变化;公司产能

  投放不及预期。