晶澳科技(002459):亏损有所收窄,经营性现金流转正-2024年中报点评

   事件:公司2024H1实现营业收入373.57亿元,同比下降8.54％;实现归母净利润-8.74亿元,同比下降118.16％。2024Q2实现营业收入213.85亿元,同比增长5.02％;实现归母净利润-3.91亿元,同比下降117.54％。

   2024Q2毛利率继续承压,出货量环比增长亏损有所收窄。2024H1公司电池组件出货量超38GW(含自用1GW),其中组件海外出货量占比约54％。光伏组件业务实现营业收入353.21亿元,同比下降9.99％;毛利率4.53％,同比降低14.13pp。上半年组件销售均价0.95元/W,单位毛利0.04元/W。2024Q2公司电池组件出货量21.94GW,其中自用472MW,2024Q2出货量环比增长36.63％。2024Q2公司综合毛利率3.05％,环比下降2.01pp,毛利率继续承压。但得益于公司出货量环比增长,以及较好的费用控制水平,公司2024Q2亏损有所收窄。截至2024年6月30日,公司持有的光伏电站规模约3GW。2024H1光伏电站运营业务实现营业收入6.07亿元,同比增长67.12％;毛利率53.53％。从净利润构成看,光伏制造业务分部贡献净利润-13.17亿元,光伏电站业务分部贡献利润0.69亿元。

   新电池项目达产成本明显下降,2024Q2现金流大幅好转。2024Q1公司新投产N型电池产能尚处于爬坡阶段,对2024Q1盈利水平有较大影响。随着公司新建电池项目的顺利投产、达产,电池转换效率大幅提升,生产成本明显下降,大尺寸电池在转换效率和生产成本上做到了行业领先水平。目前,公司最新的n型倍秀(Bycium+)电池量产转换效率已达到26.5％,工艺将持续改进,进一步降低电池生产成本,提高电池的性价比。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为-18.59亿元,其中2024Q2为16.84亿元,环比转正。2024H1财务费用为2.00亿元,同比增长137.17％,主要因新增价款利息支出增加、汇兑收益大幅减少影响。此外,公司计提应收账款坏账损失0.89亿元、存货跌价损失4.34亿元。

   新增借款加大现金储备,一体化产能稳步推进。截至2023年底,公司组件产能超95GW,硅片和电池产能约为组件产能的90％,其中N型电池产能超57GW。根据公司产能规划,2024年末公司组件产能将超100GW,硅片与电池产能达组件产能的80％,其中n型电池产能约60GW。为满足生产经营需要,公司上半年累计新增借款244.94亿元,其中超60％是3～5年期的长期借款,现金储备大幅增加,以应对行业未来的不确定性。

   盈利预测:公司TOPCon产能在5月中旬全面爬坡告一段落,成本效率已经达到行业第一梯队,2024Q2经营性现金流也大幅好转。预计公司2024～2026年归母净利润分别为-8.19、27.54、38.64亿元,对应PE分别为-42、12、9倍。

   风险提示:全球光伏装机波动风险;海外贸易政策风险;汇率波动风险。