歌力思(603808):国内业务高质量增长,海外业务有待改善-2024H1财报点评

事件:公司近期公布2024年中报。公司24H1收入14.48亿元/同比+5.5％,归母净利润5855万元/同比-46.6％,扣非归母净利润5575万元/同比-43.89％;单Q2收入6.99亿元/同比-1.08％,归母净利润2936万元/同比-52.93％,扣非归母净利润2611万元/同比-57.42％。

   大部分品牌实现双位数增长,线上同增33％、增速亮眼。1)分品牌来看:主品牌/Laurel/SP分别同增21％/28％/12％,IRO海外业务拖累、国内快速增长,Ed品牌经营调整中。ELLASSAY主品牌收入同比+21％至5.8亿元,毛利率同比-1.1pct至69.2％,门店数量较23年末净减少1家至300家,其中直营/加盟店分别为197/103家;Laurel收入同比+28％至2亿元,毛利率同比-5pct至71％,门店数量较23年末净减少3家至84家,其中直营/加盟店分别为71/13家;EdHardy收入同比-20％至1.3亿元,毛利率同比+3pct至62.2％,门店数量较23年末净减少6家至89家,其中直营/加盟店分别为57/32家;IRO品牌收入同比-17％至2.9亿元,其中中国区收入同比+20％至1.3亿元,毛利率同比+2pct至62.2％,门店数量较23年末净减少3家至109家,其中直营/加盟店分别为107/2家。收入下滑主要系外市场下滑导致,中国区业务仍实现强劲增长;self-portrait收入同比+12％至2.4亿元,毛利率同比-0.3pct至82.3％,门店数量较23年末净增加5家至61家,均为直营门店。2)分渠道来看:线上多平台推进增速亮眼,线下门店升级和单店运营提效带动增长。24H1线上/线下收入分别同比+33.2％/+1.4％至2.6/11.8亿元,毛利率分别同比+3.9/+0.5pct至63.8％/70.8％,公司多品牌、多平台的线上发展策略的成效 凸显。

   精细化运营下毛利率改善明显,海外亏损影响整体利润。1)毛利率:24H1毛利率同比+1.7pct至69.2％,24Q2毛利率同比+1.99pct至71.35％,主要得益于供应链效率优化;2)费用端:24H1销售/管理费用率分别同比+4.7持平至50％/8％,销售费用率大幅提升主要系公司加大品牌推广力度、叠加店铺和人力成本刚性带来的经营负杠杆影响,3)净利率:归母净利率同比-4.6pct至4.2％。4)营运:期末存货同比+32.0％至9.4亿元,较23年底基本持平;存货周转天数同比+80天至380天;经营性现金流净额同比-42％至1.6亿元,主要系销售费用带来的支出增加。

   盈利预测与投资建议:公司作为国内高端女装品牌集团,持续推进多品牌战略,弱市下仍取得良好的销售表现,看好主品牌店效提升和稳步拓店带来的稳健增长,以及子品牌的成长潜力,看好公司多品牌矩阵下的长期高质量的成长。考虑到海外消费环境的不确定性对公司海外业务带来的影响、而国内业务整体表现亮眼,我们预计2024/25/26年的归母净利润分别为1.51/2.41/2.71亿元,对应PE分别为16/10/9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧,海外消费恢复不及预期,渠道拓展不顺等