绿盟科技(300369):毛利率改善明显,静待公司未来成长-中报点评

事件:公司发布24年中报,报告期内实现收入8.00亿(+12.4％),实现归母净利-2.55亿(+38.6％),扣非净利-2.65亿(+38.5％)。以此测算,Q2单季度实现收入4.43亿(15.8％),实现归母净利-1.05亿(+55.2％),扣非净利-1.10亿(+54.6％)。

   收入保持平稳增长,运营商、金融等行业增长较快。上半年公司整体收入实现12.4％增长,其中网络安全产品及网络安全服务营收分别实现4.19亿、3.39亿,同比增速分别为16.7％、25.5％。从下游客户看,来自运营商行业收入增速最快,上半年实现收入2.69亿,较上年同期增长近50％,来自金融行业收入为1.45亿,较上年同期增长17.5％,来自政府及其他等行业收入为2.20亿,较上年同期增长3.9％,来自能源行业收入为1.67亿,较上年同期有所下滑。

   持续推进降本增效,毛利率修复明显。2024上半年公司综合毛利率为59.4％,同比上升8.7pct。此外,期间总费用率为94.7％,同比下降18.3pct。其中,销售费用率、管理费用率以及研发费用率分别为45.5％、13.2％、34.6％,分别同比下降11.1pct、1.2pct、7.6pct,主要系公司通过优化组织结构和运营体系等方式持续降低费用所致。

   针对AIGC领域加大投入力度,T-ONECLOUD、WAAP等新兴产品战略持续推进。在数据安全领域,公司在报告期内成功通过全球公认的能力成熟度模型CMMIV3.0最高成熟度等级五级评估。T-ONECLOUD2024年上半年新增订阅服务客户超过1000家,相关收入增长超50％,WAAP产品也已完成新一轮迭代开发,保持公司在国内WEB领域的领导者地位。

   考虑23年报及24半年报,我们调低收入增速、毛利率,调高费用率水平,我们预测公司2024-2026年收入分别为19.23/21.69/23.95亿元(原预测24-25年收入为36.26/43.49亿元)。参考可比公司给予公司24年2.5倍PS,对应目标价为6.02元,维持买入评级。

   风险提示网络安全市场竞争加剧;政策落地不及预期;订单获取不及预期风险;费用控制不及预期风险;现金流恶化风险。