中国神华(601088):煤、电产销同增,全产业链优势继续凸显-公司快报

事件描述

   公司发布2024年半年度报告:报告期内公司实现营业收入1680.78亿元,同比-0.8％;实现归母净利润295.04亿元,同比-11.3％;扣非后归母净利润294.81亿元,同比-10.6％;基本每股收益1.485元/股,加权平均净资产收益率7.32％,同比减少1.27个百分点。经营活动产生的现金流量净额526.68亿元,同比+13.6％。截至2024年6月30日,公司总资产6727.58亿元,同比+6.8％,净资产3971.16亿元,同比-2.8％。

   事件点评

   煤、电受价格影响利润下滑,业绩符合预期。报告期内公司延续煤电路港航化的纵向一体化经营模式;上半年,煤炭、发电、运输(铁路、港口+航运)及煤化工分部的利润总额(合并抵销前)分别为260.39、52.51、83.57和0.01亿元,同比分别变化-57.4亿元(-18.1％)、-5.49亿元(-9.5％)、2.36亿元(+2.9％)和-0.31亿元(-96.9％)。上半年国内煤炭价格回调、水电发力下火电电价下降是公司业绩下滑的主要原因,但公司煤炭产销量及受之影响的物流货运量、增加,运输分别盈利改善,部分弥补煤电分部业绩下滑。

   公司三费基本稳定,投资净收益增加,主要是转让鄂尔多斯房地产股权及利得5.22亿元。

   煤炭产销同增,售价小幅下行。上半年公司商品煤产量163.2百万吨(+1.6％),销售量为229.7百万吨(+5.4％),其中自产煤销售162.8万吨(+2.2％)、外购煤销售66.9百万吨(+14.2％)。煤炭平均售价566元/吨(自产煤533元/吨,外购煤648元/吨),同比变化-5.8％(自产煤-4.8％,外购煤-9.1％)。煤炭销售定价机制中年度长协、月度长协及现货分别占比54.4％、31.7％和8.6％,长协合计占比86.1％,是售价相对市场煤波动较小的主要原因。成本方面,单位销售成本458元/吨,同比-5.4％,主要受外购煤采购价格下行影响。但因外购煤量的增加,合并抵销前煤炭分部整体营业成本增加,实现962.76亿元(+4.4％),营收收入1343.28亿元(-0.7％),毛利率28.3％,同比下降3.5pct。

   电力量增价减,装机继续增加。受2023年下半年岳阳电力和清远电力4000兆瓦火电机组投运影响,虽然报告期内公司发电设备加权平均利用小时数下降,实现2323h(-6.5％),其中燃煤机组2354h(-6.2％),但发、售电量实现增长,分别实现104.04十亿千瓦时(+3.8％)、97.89十亿千瓦时(+3.9％),其中煤电发、售电量分别101.8十亿千瓦时(+3.6％)、95.69十亿千瓦时(+3.6％)。上半年电价有所下降,公司平均度电电价404元/兆瓦时(-3.3％),其中煤电平均403元/兆瓦时(-3.1％)。利用小时数降低对成本有所影响,合并抵销前发电分部实现营业成本372.72亿元(+1.4％),营业收入443.54亿元(+0.4％),毛利率16.0％,同比下降0.8pct。报告期内公司燃煤机组新增80兆瓦装机,光伏发电装机新增108兆瓦,截至6月底,公司发电总装机44822兆瓦,其中燃煤机组43244兆瓦,占比96.5％。

   货运增量运输分部业绩增长,煤化工分部因检修业绩下滑。受公司本身煤炭产销量增加及陕煤区域货运量增长影响,公司铁路运输周转量为161.4十亿吨公里(+7.3％)、港口煤炭装船量合计131.9百万吨(+7.1％)、非煤货物运量6.8百万吨(+11.5％)。合并抵销前铁路、港口及航运合计实现利润总额83.57亿元(+2.9％)。受煤制烯烃生产设备按计划检修影响,聚乙烯、聚丙烯销售量分别下降18.3％和18.2％,合并抵销前煤化工分部利润总额0.01亿元(-96.9％),但影响不大。

   投资建议

   预计公司2024-2026年EPS分别为2.922.932.99元,对应公司9月3日收盘价40.18元,2024-2026年PE分别为13.813.713.4倍,考虑到下半年煤、电量价有回升可能,公司经营业绩稳健股息率仍具备较高吸引力,且央企市值管理纳入考核有助于提振公司估值,维持公司"买入-A"投资评级。

   风险提示

   宏观经济增速不及预期风险;煤炭价格超预期下行风险;安生产生风险;电力需求不足、铁路、航运成本增加等。