深圳燃气(601139):主业管道燃气量利同升,智慧服务成第二大毛利来-公司点评报告

投资要点:

   事件:公司发布2024年中期业绩,上半年实现营收137.80亿元,同比下降9.48％,实现归母净利润7.38亿元,同比增长13.64％;扣非归母净利润7.03亿元,同比增长17.76％。

   管道燃气业务毛利率同比显著提升,叠加销气量增长,带动公司总体业绩稳健提升。2024H1公司管道燃气业务实现营收80.16亿元(同比增长5.18％),营收占比58.17％,毛利占比43.57％,是公司第一大利润来源。2024H1管道燃气毛利率达到12.42％,较去年同期提升3.57个百分点。销气量方面,管道天然气销售量24.88亿立方米,同比增长6.87％,且主要源于电厂售气量以外的城市燃气销量增长。在量利两方面因素促进下,管道燃气业务毛利同比增长47.55％,带动公司总体业绩稳健提升。

   智慧服务业务毛利率同比提升,营收下滑但毛利总额同比提升,代替燃气工程及其他业务成为第二大毛利来源。公司智慧服务业务主要由燃气增值业务、信息化服务业务及燃气设备业务等组成。2024年上半年,智慧服务业务毛利率达55.71％,较去年同期及全年分别上升16.7和6.2个百分点,尽管受深圳地区"瓶改管"项目收尾导致材料销售减少等影响,营收小幅同比下滑5.06％,但毛利总额同比增长35.54％;毛利占比由去年同期18.55％提升至24.92％,随着燃气工程及其他板块的萎缩,智慧服务已超越其成为第二大毛利来源。鉴于公司拥有充足的下游客户资源,预计智慧服务业务的重要性将进一步提升。

   光伏胶膜销量下滑虽拖累营收,但对归母净利润负面影响有限。公司2024H1营收同比下滑14.43亿元,主因光伏胶膜业务收入同比下降10.46亿元、燃气资源批发收入下滑3.76亿元。就光伏胶膜业务而言,上半年销量同比下滑10.73％是收入下降主要原因,营收占比由去年同期19.33％下滑至本期13.76％。然而,从对归母净利润的影响来看,光伏胶膜业务主体——斯威克2024H1实现净利润0.41亿元(去年同期0.85亿元),按照持股比例49.94％(去年同期50.33％)测算,光伏胶膜对归母净利润仅造成约-0.22亿影响,我们认为这是营收与归母净利润反向变化的核心原因。

   燃气工程及其他、石油气批发、天然气批发、发电等业务毛利占比分别约17.89％/-0.38％/3.45％/3.07％,其中前二者呈萎缩态势、预计对公司业绩影响幅度逐渐缩小;后二者受天然气价格等因素影响仅存在小幅波动。随着销气量增长及对下游客户资源的进一步开发,我们判断管道燃气及智慧服务有望支撑业绩稳步提升。

   盈利预测与估值:我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为15.18、16.49、18.00亿元,的预测。当前股价对应2024-2026年PE分别为12、11、10倍,维持"买入"评级。

   风险提示:天然气消费量增长不及预期、天然气价格波动风险、光伏胶膜行业竞争风险。