益丰药房(603939):业绩稳健增长,门店稳步扩张-公司简评报告

公司业绩增长稳健。2024H1,公司实现营业总收入117.62亿元,同比增长9.86％;实现归母净利润7.98亿元,同比增长13.13％;扣非归母净利润7.86亿元,同比增长15.77％;Q2单季度,公司营收57.91亿元,同比增加6.45％;归母净利润为3.91亿元,同比增加6.05％。从盈利能力来看,2024H1,公司毛利率为40.05％(+0.06pct),净利率为7.31％(+0.20pct);期间费用率方面,公司销售、管理、财务费用率分别为25.55％(-0.15pct)、4.09％(-0.20pct)、0.62％(+0.25pct)。公司业绩增长稳健,精细化管理下盈利能力维持在较高水平。

   区域聚焦,持续深耕。报告期内,公司新增门店1575家,其中,自建门店842(+150)家,并购门店293(+91)家,新增加盟店440(-89)家。截至报告期末,公司在全国十省市拥有连锁药店合计14736家(含加盟店3426家),同比增长27.25％(37.54％)。分区域来看,中南、华东和华北分别新增门店619、552、404家;期末各区域合计拥有门店数量7330、5222、2184家,其中各区域直营门店获取医保资质的比例分别为92.00％、85.02％、78.78％,公司围绕区域聚焦的扩张战略,在优势区域不断加密布局、深耕市场。

   零售主业发展稳健,高毛利中药快速增长。1.零售业务经营稳健,批发业务快速增长。分行业来看,2024H1,公司零售与批发业务收入分别为103.98、9.97亿元,分别同比增长8.32％、20.91％,毛利率分别为40.94％(+0.06)、9.57％(-0.61％)。2.高毛利中药增速最高,成药毛利率下降稳步放量。从产品种类上看,2024H1,公司中西成药、中药和非药收入分别为88.78、11.65、13.53亿元,分别同比增长10.11％、14.82％、0.40％;毛利率分别为34.85％(-0.22pp)、48.74％(+0.15pp)、51.10％(+0.03pp)。

   持续推进医药新零售体系建设,会员数量与销售占比加速提升。公司积极推进慢病管理、线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务,致力于以会员为中心的全渠道、全场景、全生命周期的健康管理。截至2024年6月末,公司建档会员总量9616万,同比增长23.84％;会员整体销售占比77％,同比增加约4pct。O2O多渠道多平台上线,覆盖范围包含公司线下所有主要城市,在O2O和B2C双引擎的策略支持下,借助公司供应链优势和精细化运营,报告期内,公司互联网业务实现销售收入10.96亿元(含税),同比增长20.18％;其中,O2O实现销售收入8.78亿元,同比增长26.33％;B2C实现销售收入2.18亿元,同比提升0.46％。

   投资建议:当前行业竞争加剧,合规监管持续趋严,行业步入加速整合期;公司作为药店龙头企业,市占率有望加速提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.40、21.28、25.84(原值:17.40、21.29、25.85)亿元,EPS分别是1.43、1.76、2.13元,对应PE分别13.33、10.90、8.98倍。维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧的风险;门店扩张不及预期风险;统筹政策落地不及预期风险等。