三诺生物(300298):业绩表现稳健,CGM潜力可期

公司事件:三诺生物发布2024年中期业绩公告,合并报表口径下24H1实现收入21.3亿元(同比+6.26％),归母净利润2.0亿元(同比+12.61％),扣非归母1.8亿元(同比-10.38％);24Q2实现收入11.2亿元(同比-0.53％),归母净利润1.2亿元(同比+0.78％),扣非归母1.0亿元(同比-25.42％)。母公司报表口径下,24H1实现收入12.8亿元(同比+16.7％),净利润1.7亿元(同比+20.7％)。

   核心业务血糖监测业务稳健增长,经营品下滑幅度较大拉低收入。合并报表口径下24H1血糖监测业务实现收入15.5亿元(同比+12.7％),iPOCT监测实现收入0.9亿元(同比+5.9％),血脂实现收入1.2亿元(同比-20.9％),糖化血红蛋白实现收入1.2亿元(同比+37.7％),血压计实现收入0.6亿元(同比+2.2％),经营品实现收入0.4亿元(同比-52.7％)。母公司口径下血糖监测业务实现收入10.8亿元(同比+19.5％),iPOCT监测实现收入0.9亿元(同比+7.0％),血脂实现收入0.1亿元(同比+52.7％),糖化血红蛋白实现收入0.1亿元(同比+4.1％),血压计实现收入0.5亿元(同比+131.5％),经营品实现收入0.3亿元(同比-33.2％)。

   CGM海外发力在即,未来可期。新一代CGM国内注册申报已经获得受理,海外注册持续推进,已经在欧盟、英国、泰国、马来西亚等多地获批,美国FDA的注册临床试验有序推进中,临床试验预计在24H2完成。三诺布局第三代技术,拥有自主专利,有望掘金全球百亿美元市场。

   毛利率实现较大提升,子公司经营稳健。24H1实现毛利率55.2％(+4pct),改善较为显著。费用方面,24H1销售/管理/财务费用率分别为26.1％/9.6％/0.2％(+2.3/-0.6/-1.1pct),其中广告宣传费1.9亿元(同比+29.6％),占销售费用比例为34.3％。子公司方面,24H1心诺健康收入5.4亿元(同比+6％),净利润0.2亿元,扭亏为盈;三诺健康收入3.7亿元(同比-27.1％),净利润407万元(同比-90.3％)。其中公司合并报表口径中经营品同比下滑52.7％。

   盈利预测与估值:我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.5亿元、5.7亿元、7.4亿元,增速分别为59.2％/25.8％/30.2％,当前股价对应的PE分别为29X、23X、17X。公司为血糖监测行业龙头,新产品CGM正在快速增长中,海外发力在即,天花板持续打开,维持公司"买入"评级。

   风险提示:核心品种收入不及预期;合作品种上市进展不及预期;市场竞争加剧风险。