中航重机(600765):均衡交付下业绩平稳,大锻造盈利拐点可期

事件描述

   公司发布2024年半年报,24H1实现营收54.72亿,同比减少0.59％;归母净利润7.23亿,同比减少7.02％;扣非归母净利润6.93亿,同比减少11.27％。其中24Q2实现营收28.24亿,同比减少10.75％,环比增长6.62％;归母净利润4.01亿,同比减少20.81％,环比增长24.85％;扣非归母净利润4.04亿,同比减少21％,环比增长40.41％。

   事件评论受价格波动影响,公司收入增速放缓但表观业绩仍具韧性。分业务板块来看,24H1锻造行业收入53.82亿元,同比减少2.82％;液压行业收入10.76亿元,同比增长6.98％。

   2024年上半年,公司订单和产品交付保持平稳,民用航空和民品业务保持强劲增长势头,民用航空收入同比增长112.62％;民品业务收入同比增长26.25％,公司业务逐渐实现多元化发展,商用工程、民用工程逐步迈入快速发展快车道。同时,公司两台大型锻压设备取证验收工作开展顺利,产能将于今年下半年逐步释放,公司预计将按照年度经营计划顺利完成全年目标。

   受价格波动和大锻造初期盈利能力偏弱影响,公司毛利率短期承压,随着大锻造产能释放,公司盈利能力有望提升。公司24H1销售毛利率为30.65％,同比降低3.81pcts;销售净利率为13.92％,同比降低1.11pcts;其中24Q2销售毛利率为31.48％,同比降低4.98pcts,环比提升1.72pcts;销售净利率为14.99％,同比降低2.12pcts,环比提升2.19pcts。

   公司合同负债处于阶段性低点,库存商品增长明显公司储备充足奠定未来业绩确定性。公司24H1末合同负债余额为2.27亿元,相比年初消化4.86亿元,处于历史较低水平,静待下游新一轮需求下达。但公司存货仍位于高位,24H1末公司存货38.41亿元,其中原材料/在产品/库存商品的账面价值分别为16.5/7.6/14.0亿元,原材料/在产品/库存商品相比期初分别增长24.5％/2.7％/-14.2％。

   我们预计2024-2026年将实现归母净利润15.12/18.22/22.13亿元,同比增速14％、21％、21％,对应估值16/14/11倍。

   风险提示1、公司的锻造业务面临市场化竞争,对市场份额占据和盈利能力的影响具有不确定性;

   2、公司跻身大型模锻业务,项目推进进度和之后营运情况对公司的影响存在不确定性。