亿华通(688339):2024H1毛利率承压拖累业绩,期待燃料电池车推广加速放量-点评报告

事件描述

   2024H1亿华通实现营收1.54亿元,同比增长0.21％;归母净利润-1.41亿元,去年同期为-0.77亿元;扣非归母净利润-1.58亿元,去年同期为-1.24亿元,亏损有所扩大。

   其中,2024Q2实现营收1.41亿元,同比增长33.81％;归母净利润-0.50亿元,去年同期为-0.38亿元;扣非归母净利润-0.61亿元,去年同期为-0.81亿元。

   事件评论产品仍处于快速迭代期,单价下行拖累收入提升幅度。2024H1亿华通营收同比增长0.21％,增速略低原因有:1)燃料电池车行业发展仍不成熟,较为依赖政府资金奖励,地方政府财政支出压力较大,致行业推广进度受到一定影响。根据中保信上险数据,2024H1行业燃料电池系统销售总功率266.4MW,同比增长30.5％;公司燃料电池系统销售总功率58.5MW,同比增长113％,市占率达21.9％。2)燃料电池系统处于快速迭代期,产品价格下降较多;此外各大整车厂及系统生产企业不断加大资源投入,市场竞争有所加剧。随着燃料电池系统售价的下降,其在公交车、商用车等应用场景或迎来转折。

   毛利率下滑。2024H1公司综合毛利率为17.71％,同比降低18.93pct;其中燃料电池系统毛利率为22.9％,相较于2023年下降11.6pct,一方面行业竞争激烈燃料电池产品价格下滑,另一方面燃料电池行业尚未达到大规模商业化阶段,公司2022H2投产的燃料电池系统二期项目产能爬坡不及预期,单位折旧成本刚性,导致公司产品销售价格降幅大于成本降幅。随着规模效应释放,公司毛利率有修复空间。

   汇兑收益拖累利润。2024H1公司财务费用率为0.03％,同比提升13.93pct;公允价值变动净收益为0.07亿元,同比减少0.42亿元,主因确认的汇兑收益减少。

   销售回款加快及国补发放,公司现金流有望持续改善。2024H1公司收现比为85.2％,同比提升20.2pct,主因销售回款及收到的政府补贴同比增加。2024年5月21日,财政部公布燃料电池汽车示范应用第一年度奖励资金共11.4亿元,其中上海市3.04亿元、北京市2.98亿元、河南省2.38亿元、河北省1.72亿元、广东省7687万元。预计2024年国补资金发放至整车客户后,公司现金流有望持续改善。

   期待燃料电池车推广持续加速放量。2024年五大示范城市进入第三年示范推广期,预计推广速度相对较慢的广东等市场将提速放量,北京地区推广量有望维持高增。未来来看,我们认为公司仍将受益于燃料电池行业高增:1)2024H1燃料电池车中货车上险量占比已达84.4％(2023年为79.1％),意味着经济性逐渐被市场接受;2)单车装机功率持续提升,产品性能持续提升。此外公司成立广东子公司,开拓广东示范城市群市场。

   预计公司2024-2025年收入分别为8.81亿元和12.2亿元,维持"买入"评级。

   风险提示1、技术升级导致的产品迭代风险;2、存货减值及应收账款坏账风险。