杭州银行(600926):经营质地优异,对公信贷全线增长-2024年中报点评

事件描述

   杭州银行2024年上半年营收同比增速+5.4％(一季度同比增速+3.5％),归母净利润同比增速+20.1％(一季度同比增速+21.1％)。二季度末不良贷款率环比持平于0.76％,高居上市银行第二位,拨备覆盖率维持545％,环比下降6pct。

   事件评论省内异地贷款大幅扩张,市场低估浙江投融资需求景气度。杭州银行的贷款总额较期初增长11.7％,二季度环比增长3.5％。其中,对公贷款较期初高增长14.7％,二季度环比增长3.1％,基建类、制造业、批发零售、信息科技等各领域全面高增长。个人贷款较期初增长6.0％,其中按揭贷款增长4.4％,表现明显强于同业,经营贷、消费贷增长4.6％、11.2％。区域维度,杭州本地信贷规模保持稳定,省内异地贷款较期初大幅增长26％,切分浙江省投融资增长红利。亚运会建设周期结束后,市场持续担心杭州银行的成长空间,我们在前期深度报告中重点讨论浙江省基建投资需求旺盛,信贷高增长充分印证。

   净息差调整充分,利息净收入增速已经转正。2024上半年净息差1.42％,较2023全年下降8BP,由于长期以来风险偏好保守,近年来贷款利率和净息差下降比较明显,但率先调整充分后,叠加负债端存款成本率下行,未来净息差降幅空间小于同业,上半年利息净收入增速已经转正至0.5％。贷款收益率较2023全年下降25BP至4.35％,我们估算零售贷款利率长期以来显著低于部分城商行同业,反映客群层级优质。由于信贷保持高速扩表,贷款占生息资产的比例继续上升,结构优化支撑生息资产收益率降幅仅15BP。上半年存款成本率较2023全年降低11BP,预计今年开始进入加速下行周期。

   手续费降幅收窄,财富管理AUM高成长。2023年以来手续费收入持续同比下滑,主要受到理财业务收入高基数影响,上半年同比降幅收窄至9.9％。今年理财规模重新进入可持续增长区间,上半年末管理规模较期初增长7.6％至4024亿元。财富管理业务保持高成长性,零售AUM较期初增长9.7％,代销业务余额较期初高增长26.5％。

   不以风险换发展的理念见效,资产质量保持优异水平。不良率0.76％保持行业领先,上半年加回核销的不良净生成率上升至0.62％,主要反映行业共性的零售风险波动,但绝对水平依然非常低。杭州银行以城建类业务为主的资产结构,在当前经济环境下非常稳健,零售业务则以低利率优质客群为核心,风险波动幅度可控。上半年贷款的信用成本率同比上升22BP至1.05％,以维持拨备覆盖率稳定。但非贷款的信用减值计提金额合计冲回15.5亿元,反哺利润增速。近年来持续积累的债权投资减值准备金额目前高达118亿元,较年初小幅下降,但金额依然非常雄厚,在当前上市银行中风险抵补能力突出。

   投资建议:我们鲜明看好杭州银行发展前景,核心逻辑在于公司长期坚守的低风险偏好理念,在当前经济周期优势越来越显著,这也是支撑净利润增速持续领先行业的关键。从成长空间角度,浙江省在经济大省挑大梁的发展导向下受益明显,中长期维度规模仍有增速优势。预计2024年营收同比增速4.4％,归母净利润同比增速21.0％。前期保险股东减持的影响预计逐步释放,目前估值仅0.70x2024PB,重点推荐,维持"买入"评级。

   风险提示1、信贷规模扩张不及预期;2、资产质量出现明显波动。