深南电路(002916):数通产能稀缺性凸显,利润结构持续改善-2024年中报点评

业绩总结:2024年上半年,公司实现收入83.2亿元,同比增长37.9％,实现归母净利润9.9亿元,同比增长108.3％。

   收入与利润快速增长,公司持续加大研发费用投入。2024年上半年:1)营收端,公司实现收入83.2亿元,同比增长37.9％。2)利润端,公司实现归母净利润9.9亿元,同比增长108.3％。公司2024年上半年毛利率为26.2％,同比提升3.3pp;净利率为11.9％,同比提升4.0pp。3)费用端上,公司销售费用率为1.6％,同比下降0.7pp;管理费用率为4.5％,同比上升0.1pp;研发费用率为6.9％,同比上升0.4pp。

   PCB产品结构优化推动归母增长,持续看好数通产能稀缺性。公司24Q2毛利率环比提升2.0pp,归母净利润率环比提升4.4pct,盈利能力大幅提升。我们认为公司Q2利润持续改善的动力自于:1)AI服务器、交换机、EGS服务器结构占比提升、光模块等高难度高附加值产品出货增长对PCB业务利润率有显著正面贡献;2)终端消费电子需求缓慢复苏,MEMS、RF、处理器补库带动载板量价恢复,BT载板稼动率上行,价格呈现回暖。我们认为伴随AI服务器、800G交换机需求爆发,高端数通板供给紧张的情况逐步显现,深南电路作为数通PCB行业龙头其资产稀缺性逐步凸显。

   中长期维度关注公司ABF载板项目释放节奏。BT载板方面,深圳一厂与二厂主要供应MEMS类产品,无锡一厂主要定位为存储类产品。我们关注到23Q3以来终端存储/射频/MEMS行业逐步复苏,BT载板稼动率明显提升,我们预计公司无锡二厂稼动率有望稳步上升。ABF载板方面,广芯目前定位高阶ABF载板国产化替代,满产产值有望达到60亿元以上,目前产品在国内GPU/CPU客户中积极导入验证,我们认为ABF载板项目有望在未来3-5年维度成为公司第二成长曲线。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为4.31元、5.06元、5.92元,对应PE分别为23倍、19倍、16倍,未来三年归母净利润复合增速有望达29.5％。公司PCB基本盘稳固,IC载板业务成长性较强,我们给予公司2024年28倍PE,对应目标价120.68元,维持"买入"评级。

   风险提示:交换机需求或不及预期,IC载板良率爬坡或不及预期。