奇安信(688561):聚焦高质量发展,现金流质量改善

奇安信1H24收入略低于市场预期,亏损同比收窄基本符合市场预期公司公布1H24业绩:收入同比下滑28.2％至17.83亿元;归母净亏损同比收窄0.60亿元至8.20亿元;扣非净亏损同比收窄1.25亿元至8.54亿元。

   单2季度:收入同比下滑30.8％至10.79亿元,环比增长53.0％;归母净亏损同比基本持平在3.40亿元,环比收窄1.40亿元;扣非净利润同比收窄0.16亿元至3.30亿元,环比收窄1.94亿元。公司聚焦高质量发展战略性收缩部分业务,收入略低于市场预期,亏损同比收窄基本符合市场预期。

   发展趋势企业大客贡献收入;产品创新持续提升。上半年,公司聚焦业务质量,战略性放弃部分回款低效客户和低毛利业务;企业级/政府/公检法司收入占比分别为80.8％/13.4％/5.8％,其中,企业级客户中百万元级以上客户单体创收增速近38％,五百万元以上客户创收占比超50％;受财政预算约束影响,地方政府/公检法司类客户占收比进一步降低。1H24公司持续深耕核心技术能力,数据安全、云安全、威胁情报等业务市场份额均为行业第一,QNA威胁检测引擎深度融合威胁情报,监测预警能力大大提升;公司在零信任、边界安全、工业安全等业务维持行业龙头地位,神SecIPS3600入侵防御系统、SecGate3600防火墙系统等持续迭代升级;公司持续推进AI+安全、网络安全保险、车联网安全、托管服务、SASE等高增潜力业务发展,新版本QAXGPT安全机器人正式发售,告警研判效率达到人工研判的60多倍。

   提升回款速度,现金流质量改善。1H24公司整体毛利率同比-3.9ppt至57.1％。公司持续推进降本增效,1H24三费合计同比-27.7％至17.87亿元,销售/管理/研发费用率分别同比-2.1/+1.7/+1.1ppt至45.5％/14.7％/40.1％;单2季度三费合计同比-32.6％至8.45亿元,环比-10.4％。公司将回款与现金流管理作为首要目标,销售回款同比+2.48％至18.38亿元,经营活动现金净流出同比收窄5.73亿元至8.26亿元;单2季度经营活动现金净流出同比收窄4.26亿元至2.48亿元,环比收窄3.29亿元。

   1H24公司持续推进海外业务,加速布局印尼、阿曼、埃及等国家,我们认为受益于高端制造业出海提速,海外业务有望为公司带来新机遇。

   盈利预测与估值我们看好公司高质量发展战略,维持跑赢行业评级。考虑公司战略性缩减业务,下调2024/25年收入6％/9％至66.9/72.7亿元,下调净利润45％/58％至1.4/1.7亿元。我们下调目标价36％至29元(基于3/2.7x2024/25eP/S),当前股价对应2.2/2.0x2024/25eP/S,具备37％上行空间。

   风险行业政策落地不及预期;下游客户需求不及预期。