绿盟科技(300369):毛利率逐步修复,降本增效持续推进

绿盟科技1H24收入同比增长12.4％,基本符合预期公司公布1H24业绩:收入同比增长12.4％至8.0亿元;归母净亏损同比收窄38.6％至2.6亿元;扣非净亏损同比收窄38.5％至2.6亿元。单2季度:收入同比增长15.7％至4.4亿元,环比增长24.2％;归母净亏损同比收窄55.2％至1.0亿元,环比收窄30.4％;扣非净利润同比收窄54.6％至1.1亿元,环比收窄29.0％,基本符合市场预期。

   2024年9月3日,公司发布《2024年限制性股票激励计划(草案)》,对2024-2026年分别设定收入目标23.5/25.3/27.4亿元,对2025-2026分别设定了净利润(扣非口径,且剔除股权激励费用)转正/不低于0.6亿元的目标,彰显公司未来重拾增长的战略目标。

   发展趋势整体收入平稳增长。上半年,尽管受到外部宏观环境波动、下游客户预算偏紧、项目周期拉长、市场竞争加剧等影响,公司对自身业务进行梳理和调整,收入实现平稳增长。分产品看,1H24公司安全产品/安全服务/第三方产品和服务收入分别同比+16.7％/+25.5％/-49.8％至4.2/3.4/0.4亿元。分行业看,公司金融/电信运营商/能源及企业/政府、事业单位及其他收入同比+17.5％/+45.0％/-24.7％/-2.4％至1.4/2.7/1.7/2.2亿元,公司保持运营商、金融行业稳健增长,在交通、应急、车企、烟草等行业实现突破,能源和企业受上年同期单一大项目影响收入有所下降。

   毛利率端逐步恢复,费用控制良好。1H24,公司整体毛利率同比+8.7ppt至59.4％,分产品看安全产品/安全服务/第三方产品和服务毛利率分别同比提升5.3/5.6/5.4ppt至67.7％/55.4％/5.4％。公司持续优化组织架构和运营体系,1H24三费合计同比-7.5％至7.5亿元,销售/管理/研发费用率分别同比下降11.2/1.2/7.6ppt至45.5％/13.2％/34.6％。受益于毛利率修复和降本增效推进,1H24归母净亏损同比收窄38.6％至2.6亿元。1H24经营性活动现金流同比由负转正至0.4亿元,主要由于公司加强应收账款管理,应收账款天数同比减少42天至185天。

   盈利预测与估值维持跑赢行业评级。考虑宏观环境波动和客户需求不确定性,我们下调2024收入27％至21.2亿元,将2024年净利润从-0.9亿元下调至-1.9亿元,引入2025年收入/利润24.7/-0.3亿元。考虑行业估值中枢下行,下调目标价43％至7元(基于2.6/2.3x2024/25eP/S),当前股价对应1.9/1.7x2024/25eP/S,具备37％的上行空间。

   风险渠道拓展不及预期;下游客户需求不及预期。